公司预计2022 年收入/归母净利同增约30%/49%，符合市场预期。公司预计青花保持高双位数增长，玻汾呈现紧供给状态，展现了强大的品牌势能。展望23Q1，我们对公司高基数下的增长有较强信心，看好公司在全国化扩张、青花占比提升、品牌力不断突破等红利下的广阔成长空间。维持“买入”评级。

    2022 年完美收官，兑现高增长。公司发布业绩预告，预计2022 年营业收入260亿元左右/+30%左右；归母净利润79 亿元左右/+49%左右；对应扣非净利79亿元左右/+49%左右。其中，对应预计22Q4 营业收入39 亿元左右/+42%左右；归母净利润8 亿元左右/+82%左右；扣非归母净利8 亿元左右/+108%左右。

    22Q4 保持强劲增长，结构升级势头持续。春节提前叠加21Q4 较低的基数下，22Q4 公司取得了强劲的收入增长表现。分产品看，公司预计2022 年青花系列同比增长达60%，实现百亿收入规模体量，产品结构进一步优化；腰部产品我们测算增速预计在30%左右，巴拿马、老白汾等产品消费者认知度高；玻汾产品我们测算增速预计在5%-10%区间，持续保持消费者教育力度。分地区看，2022 年汾酒省内市场在疫情下依旧实现了结构及规模的稳步快速发展；省外市场开拓取得亮眼表现，据公司公告，长江以南市场销售规模同增超50%、全国可掌控终端数量突破112 万家。

    23Q1 望迎开门红，全国化进程稳步推进。考虑到2023 年春节较早，公司正在积极推动汾酒一季度的打款及发货事宜，我们预计23Q1 能完成全年回款的30%以上，高基数下实现增长。从近期批价情况看，青花20/复兴版批价分别约保持在350/810 元，较为平稳。公司在23Q1 延续了结构提升态势，坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，运用玻汾实现消费者培育，并通过控货等方式引导聚焦高端产品结构提升，蓄力更长远发展。

    风险因素：宏观经济承压；青30、献礼等产品拓展不及预期；人工成本增加；行业景气不及预期；竞争加剧；食品安全问题。

    盈利预测、估值与评级：基于公司2022 年业绩预告，我们小幅上调2022-24年归母净利预测至79/102/125 亿元（原预测为76/101/123 亿元），对应EPS预测为6.50/8.33/10.27 元（原预测为6.25/8.27/10.06 元）。综合考虑可比公司估值（贵州茅台/泸州老窖对应2023 年32/29 倍PE，基于中信证券研究部预测）以及公司目前所处的高增长阶段（预计未来三年复合增长较可比公司高出5-10Pcts），我们认为公司有望维持一定估值溢价，因而给予公司2023 年PE 38X，对应目标价320 元，我们认为公司延续强劲向上势能、发展空间明确，维持“买入”评级。