事项：

    公司发布2022 年业绩预告，预计实现营收260 亿元左右，同增约30%，归母净利润79 亿元左右，同增约49%，扣非归母净利润约79 亿元，同增约49%，测算全年净利率30.4%，同比提升3.8pcts。测算单Q4 收入38.6 亿元，同增42.1%，归母净利润7.9 亿元，同增81.8%，净利率20.5%，同比提升4.5pcts。

    评论：

    业绩超预期，青花系列持续高增。单Q4 营收/归母净利润同增42%/82%，业绩完美收官，全年目标超预期完成。产品高端化加速推进，青花系列同增达60%，预计营收突破百亿，其中青花30 复兴版低基数下高增，青花25 实现翻倍增长，青花20 延续放量态势，增速50%+。腰部巴拿马、老白汾稳健增长，玻汾稳量、献礼版精准投放，持续向百元价格延伸。区域端聚焦大基地、华东和华南三大市场，加大资源投入优化市场结构，环山西市场受益煤炭需求强劲，增速保持20%+。长江以南市场体量同增超50%，可控终端突破112 万家。

    Q4 净利率同比抬升，动销平稳优于同业。Q4 净利率大幅提升4.5pcts 至20.5%，判断系产品结构持续升级、疫情影响下23 年前置费用投放力度减弱所致，整体看Q4 费用率仍高于全年。经营层面公司延续稳中求进总基调，11 月虽略受疫情冲击，但整体动销平稳，批价韧性，库存维持在1 个月以下低位，在行业需求疲软、渠道信心受挫背景下尤为难得，彰显公司品牌力与市场掌控力。

    开门红布局自信从容，Q1 业绩具备保障。结合渠道反馈，公司目前回款约25%-30%，预计节后将继续回款，Q1 可完成35%的目标，Q1 业绩具备保障。

    公司管理高效、品牌势能向上，前端渠道利润良性保持推力，产品周转较快，品牌配额稀缺，因此公司回款要求和节奏与往年相当，未出现压货抢占现金流等行为，布局有条不紊、自信从容，23 年有望实现更加稳定、全面的高质发展。

    23 年有望率先回暖延续高景气，期待全品系高质发展。一是外部政策暖风频吹，23 年上半年宴席场景修复、回补有望驱动大众价格带放量。二是公司基本面优秀，22 年在前瞻、灵活的战略支持下，周转率、开瓶率、库存等指标表现优秀，且公司产品宴席占比高，需求回暖后可轻装上阵率先释放弹性。三是公司管理层始终保持务实拼搏的状态，持续深化营销体系改革、优化渠道结构，23 年青花全系列产品市占率有望加速突破，实现30%+增长，期待竹叶青、杏花村等更多增量，进一步扩大清香消费群体，实现全品系齐头并进、高质发展。

    投资建议：业绩靓丽兑现，有力支撑估值，维持目标价350 元，维持“强推”评级。23 年行业整体需求好转确定性强，同时汾酒无历史包袱，内外部势能持续向上，青花、玻汾等核心品系势能强劲有望率先释放弹性，并带动其他品系发展。我们略调整盈利预测，预计22-24 年EPS 预测为6.48/8.72/11.16 元（原预测值为6.45/8.48/10.98 元）。考虑到公司较强的成长性及确定性，维持目标价350 元，对应23 年40 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：疫情扩散致终端消费不及预期、竞争加剧、市场估值中枢下移。