预告2022 年净利润同比+49%

    　　公司公布2022 年度业绩预告：2022 年预计实现营业收入260 亿元左右，同比+30%左右；预计实现归母净利润79 亿元左右，同比+49%左右；扣非归母净利润79 亿元左右，同比+49%左右。其中，4Q22 预计实现营业收入39 亿元左右，同比+42%左右；归母净利润8 亿元左右，同比+82%左右；扣非归母净利润8 亿元左右，同比+97%左右。4Q22 收入、利润超我们预期，主因公司四季度增加玻汾投放量，且因疫情减少部分费用投放。

    　　关注要点

    　　青花系列延续高增，持续全国化扩张。分产品看，青花系列延续高势能扩张，2022 年收入预计同比增长60%，占比约40%，其中，青花30 复兴版聚焦意见领袖培育和圈层营销，我们预计增速高于60%；玻汾预计收入同比增长接近双位数，献礼版玻汾贡献吨价提升；巴拿马及老白汾受益于山西市场煤炭经济红利与环山西市场消费升级，我们预计实现稳健较快增长。

    　　2022 年，汾酒全国可控终端数量突破112 万家，其中大基地市场终端数量超60 万家，大基地以外市场超50 万家；公司导入数字化系统，实现了终端动销可视化溯源管理。分区域看，我们预计山西及环山西市场增长20%以上，其中省内首次突破百亿元；长江以南市场收入同比增长超过50%。

    　　春节回款发货顺利推进，长期经营质量有望持续提升。根据我们调研，汾酒目前基本完成节前回款目标，发货有序推进，我们预计1Q23 业绩可维持稳健增长；青花20 批价345-350 元，略降5 元左右，经销商库存因备货而增加，目前库存约2 个月。公司在经销商大会上表示，2023 年将开启全国市场秩序维护，以扫码等数字化工具为手段，严查窜货、低价销售。产品上，公司计划做大青花规模，以青花20 为基准线，向上提升青花30、青花40 的档次和规模；以玻汾为发展基本线，扩大清香消费群体，拉动老白汾、巴拿马等产品的全面发展。区域上，公司计划深度推进汾酒1357+10战略，2021 年提出聚焦三大市场（环山西、华东、华南），2023 年要持续精耕三大市场，加速推进全国化布局。我们认为，2023 年随着宏观经济复苏以及白酒消费场景恢复，叠加公司主动推进市场精细化运作和良性发展，未来经营质量有望持续提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到疫后消费场景恢复有望提振白酒需求，我们上调2022/23 年盈利预测6%/6%至79/100 亿元，并引入2024 年盈利预测125 亿元。我们维持目标价355 元不变，对应2023/24 年43x/35x P/E，现价对应2023/24 年36x/29x P/E，目标价有19%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　青花动销及全国化扩张不及预期；疫情反复，宴席消费场景受限。