事件:公司发布2022 年年度业绩预告,预计 2022 年实现营业收入 260 亿元左右,与上年同期相比,将增加 60 亿元左右,同比增加 30%左右;预计 2022 年实现归属于母公司所有者的净利润 79 亿元左右,与上年同期相比,将增加 26 亿元左右,同比增加 49%左右;预计2022 年实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润79 亿元左右,与上年同期相比,将增加 26 亿元左右,同比增加 49%左右。2022 四季度预计实现营业收入38.56 亿元,同比增长42.08%,超市场预期,归母净利润7.92亿元,同比增长82.07%;

    产品结构持续优化,盈利能力提升明显。整体来看,公司全年净利率同比提升3.78pcts至30.38%,四季度净利率同比提升4.51pcts 至20.54%,主要系受益于青花系列的高结构占比提升,报告期内青花系列产品收入增速超过60%,公司盈利能力提升明显,同时献礼版玻汾逐渐起势,渠道反馈献礼版玻汾发货较紧,终端反馈接受度较好,有望承接光瓶酒升级需求,拉动玻汾结构升级;汾酒腰部产品进入收获期,100-300 价格带为大众家宴和送礼的主流价格带,市场容量较大,随着公司星火计划顺利进行,巴拿马和老白汾的终端覆盖率和代理商数量明显上升,已和青花、玻汾形成扎实的四产品矩阵

    坚定市场拓展深耕,省内外同步高增。全年来看公司不断拓展市场,深耕终端,全国可掌控终端数量突破 112 万家,同时加速市场管理升级,实现了终端动销可视化溯源管理;分区域来看,受益于能源价格上涨,山西省今年经济表现全国领先,消费升级明显,环山西市场基本按预期目标进度顺利进行,华东、华南也依然保持较快增速,长江以南市场实现稳步突破,同比增长超过 50%。

    开门红进度领先,展望23 年汾酒高质量发展宏图。根据渠道调研反馈,公司积极布局开门红工作,目前汾酒开门红回款及发货进度均在次高端白酒中实现领先地位,经销商回款积极性与信心更足;展望2023 年来看,公司将坚定汾酒复兴纲领123 总纲领,围绕13348 汾酒营销的工作思路,全方位推进汾酒实现高质量发展。产品结构方面坚定做大腰部产品,以青20 为中心,青30、青40 价值回归为重点,持续对于腰部产品重点资源投放,同时老白干、巴拿马系列维持扩张趋势,玻汾稳量略增;23 年费用投放方面预计将实现稳中有升,更多侧重于线下渠道投放,持续拉升品牌实力,实现汾酒高质量发展。

    盈利预测及投资建议:维持“买入”评级。预计公司2023-2024 年营业总收入分别为343/420 亿元,同比增长28.77%/22.57%;净利润分别为106/135 亿元,同比增长 36.08%/27.60%,对应EPS 为8.68/11.08 元,对应PE 分别为34、27 倍。重点推荐。

    风险提示:全球疫情持续扩散;次高端竞争加剧;食品安全问题。