事件

    近日北京、上海等全国多地陆续优化疫情防控措施，推进科学精准疫情防控，严格落实国家疫情防控第九版方案以及优化疫情防控二十条措施。消费场景有望加速回补，白酒行业有望受益。

    简评

    疫情防控政策优化，龙头酒企更具优势

    近期以来，各地积极响应遵从国家第九版防疫指南和20 条优化政策，积极对地方疫情防控政策进行优化。除此之外，国家加大对于地产行业支持，宏观经济受到的利好将逐步显现。白酒作为反映经济生活的晴雨表，有望伴随经济受到的积极影响而加速复苏。

    就白酒行业本身而言，12 月即是收官月也是春节开门红回款时间，包括汾酒在内的主流酒厂都已经开始落实春节回款目标任务，主流产品价格保持稳定，龙头酒企市场韧性明显。拥有强大品牌力，坐拥山西基地市场，在省外快速攻城略地的山西汾酒更是具备核心优势。

    青花加速放量，明年势能依旧

    产品方面，青花汾酒增长迅猛，预计全年实现百亿目标有望，青花30 复兴版在保持稳定批价的同时逐渐起量，带动公司整体产品结构快速升级。

    回款方面，公司按部就班推进进度，回款节奏整体平稳，预计当前回款进度在90%以上，12 月有望顺利关账完成全年任务。公司主要单品均保持稳定的价格体系，库存处于较低水平。根据部分经销商反馈，公司明年目标依然维持较高速度增长，长江以南地区将保持更高速度增长。一季度开门红回款比例要求或在2023年目标的35%以上。

    咬定青山不放松，继续看好汾酒未来

    公司一直坚持既有的优秀战略稳步前进：汾酒坚持“抓两头、带中间”的产品策略，做到“低端稳量、中端增量、高端放量、重点保量”四位一体，持续推进青花汾酒圈层拓展和渠道扩张，加大消费者培育力度，坚持产品结构往上走的布局，青花的不断放量和献礼版玻汾的成功上市便是良好的印证。在区域布局上，公司也持续推动江浙沪皖粤等南方市场的投入力度，空白市场不断得以填补，基地市场不断得以加固。高端化+全国化，汾酒可期，我们继续看好公司未来。

    盈利预测。

    预计2022-2024 年公司实现收入265.40/339.26/419.90 亿元，实现归母净利润78.47/104.99/133.47 亿元，对应EPS为6.43/8.60/10.94 元/股，对应（2022 年12 月06 日股价）PE 为42.6/31.8/25.0 倍。

    风险提示：

    省外市场拓展不及预期。山西汾酒目前战略是全国化扩张，如果山西汾酒在省外的扩张不及预期，可能会影响汾酒的业绩表现。

    疫情反复。新冠疫情爆发以来，国内持续动态清零，整体疫情形势不断向好。但是，全国范围内仍存在局部疫情反复的情况，可能会影响到市场人员流动和白酒动销。

    食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。