事件：公司前三季度实现营收221.4 亿元，同比增长28.3%；实现归母净利润71.1 亿元，同比增长45.7%。其中，单三季度公司实现营收68.1 亿元，同比增长32.5%；实现归母净利润20.97 亿元，同比增长57.0%。

    　　三季度旺季需求回补明显，青花系列高势能延续。单三季度，公司营收增速维持在32.5%，显著受益于宴席消费回补和省内经济拉动。其中，公司汾酒系列/ 系列酒/ 配制酒实现营收64.64/1.39/1.80 亿元， 同比变动36.6%/-24.4%/-9.7%，青花系列继续全国化势能崛起。公司继续坚持“抓两头，带中间”的产品策略，做到“低端稳量、中端增量、高端放量、重点保量”，我们预计前三季度青花30·复兴版/青花20+25/腰部产品/玻汾系列营收增速维持在40%/60%/30%/10%左右，复兴版和青花20 省外扩张较为顺利，青花20 贡献主要量增。2022H1 玻汾营收持平，2022Q3 公司投放部分献礼版玻汾，预计对整体玻汾增速有所拉动。全年维度看，在疫情多点散发背景下，公司持续深化渠道布局，稳步实现全国化扩张。

    　　利润增速高于此前预告水平，Q3 旺季加大费投力度。利润端看，单三季度公司归母净利润同比增长57%，略高于此前预告，主要受益于税金季度间波动+管理费用率优化。单三季度，税金及附加率同比-2.9pcts，主要系季度间平滑（Q2 提前确认部分消费税）。费用端看，单三季度销售费用率略有提升1.7pcts，主要系Q3 旺季公司基于动销考虑加大渠道费投。在费投方向上，预计费用主要集中投放在复兴版和腰部产品，进而推进青花系列全国化扩张。全年维度看，公司费投考核较为精细化，预计费用率维持在稳定水平。

    　　全国化扩张势能延续，省内外增速差异或是季度间因素。从区域上看，单三季度山西省内/省外营收28.67/39.15 亿元，同比增长34.1%/31.5%，省内略快于省外增速，主要系：1）今年山西省内经济较好，中秋国庆双节动销反馈良好。2）存在季度间差异，全年维度看省外增速仍快于省内。全年维度看，公司继续深入推进“1357+10”布局，有望实现长江以南市场稳步突破。

    　　风险提示：疫情反复；动销不及预期；竞争加剧。

    　　投资建议：全国化势能释放或驱动业绩持续高增长，是确定性和成长性兼具的标的，维持“买入”评级。公司Q3 业绩如期实现高增，后续积极看好动销环比修复。维持此前盈利预测，我们预计公司2022-2024 年实现营收257.5/324.3/400.0 亿元，实现归母净利润74.5/101.4/131.2 亿元，对应PE 38.1/27.9/21.6X。考虑到多省消费氛围已经形成，青花系列全国化推进驱动业绩持续高增，我们维持“买入”评级。