事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营业收入221.44亿元，同比增长28.32%；实现归母净利润71.08 亿元，同比增长45.70%；实现扣非归母净利润71.02 亿元，同比增长45.69%。其中Q3 实现营业收入68.10 亿元，同比增长32.54%；归母净利润20.96 亿元，同比增长56.96%。

    高端系列仍为主力产品，产品结构升级持续推进。分产品看，22Q1-Q3，汾酒系列/竹叶青酒系列/杏花村酒系列分别实现营收206.59/6.63/6.87 亿元， 单Q3 营收分别为64.64/1.15/2.04 亿元， 分别同比+36.62%/-42.32%/+10.94%，汾酒和杏花村酒系列是公司营收增加的主要来源。公司坚持“抓两头、带中间”产品战略，中高端产品青花系列实现较大增长，我们估计Q3 增幅在40%+。分渠道看，22Q1-Q3，代理/电商平台/直销（含团购）分别实现营收206.71/9.89/3.50 亿元。单Q3 营收分别为64.29/2.45/1.10 亿元，同比分别为34.34%/4.33%/15.38%。分地区看，22Q1-Q3，省内市场/省外市场营收分别为85.02/135.08 亿元，单Q3 分别为28.67/39.15 亿元，同比分别为34.14%/31.52%。公司坚持“1357+10”

    全国化市场布局，聚焦“大基地市场”“华东市场”“华南市场”，前三季度省外市场收入占比高达61.37%。报告期末经销商数量为3729 户，相较年初增加了205 户，经销商数量稳步增长，市场开拓情况良好。

    毛利率持续提升，期间费用率稳定。2022Q3 单季度毛利率为77.91%，同比+1.71pct；期间费用率为20.80%，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.39%/4.38%/0.23%/-0.20%，同比+1.67/-1.37/0.17/0.11pct。2022Q3 末合同负债为47.25 亿元，同比增长23.67%，环比下降1.19 亿元，保持较高水平。

    盈利预测与投资建议：公司作为清香型龙头企业，对外立足于白酒大局、清香品类大局，对内聚焦汾酒复兴大业。在中高端产品放量推动整体价格带上移的量价齐升背景下，公司业绩具有成长性。我们预计2022-2024 年公司营业收入为262.73、338.42、420.64 亿元，归母净利润为77.76、102.64、130.7 亿元，EPS 分别为6.37、8.41、10.71 元/股，对应PE 为37、28、22X， 维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险。行业竞争风险。成本上涨风险，疫情带来的不确定因素，全国化进程不及预期，食品安全事件。