事件：公司公告 ，2022 年前三季度实现营收221.44 亿元，同比增长28.32%；归母净利润71.08 亿元，同比增长45.7%。

    点评：

    业绩如期兑现，略超预告值。22Q3，公司实现营收68.1 亿元，同比增长32.54%，归母净利润20.96 亿元，同比增长56.96%，均略超预告值。1）分产品看，22Q3 汾酒/竹叶青/杏花村分别实现营收64.64 亿元/1.15 亿元/2.04 亿元，同比+36.6%/-42.3%/10.9%，青花系列引领汾酒持续高增，竹叶青今年着重于产品梳理与升级，销量有所萎缩。2）分区域看，22Q3 省内/省外分别实现营收28.67 亿元/39.15 亿元，同比+34.14%/31.52%。前三季度，公司省外收入占比为61.4%，我们预计全年省外占比将顺利突破六成，进一步加快省外拓展。截至三季度末，公司经销商数为3729 家，环比增加81 家。

    盈利稳步提升，市场培育力度大。22Q3，公司毛利率同比+1.71pct 至77.91%，主要系青花系列加大投放，产品结构持续升级；营业税金及附加占比同比-2.89pct 至17.02%；销售费用率同比+1.67pct 至16.39%，主要系今年以来公司在青花系列的市场推广力度加大，加强了对消费者的培育工作及品牌活动；管理费用率同比-1.37pct 至4.38%；由此使得22Q3 归母净利率同比+4.78pct 至30.77%，盈利能力提升明显。此外，截至期末，公司合同负债47.25 亿元，仍留有较充足的蓄水池。

    全价位条线清晰，增长稳定性较强。伴随汾酒的复兴，清香型引领了高线光瓶酒的升级，玻汾已成长为70 亿级大单品，并且凭借献礼版玻汾在百元光瓶的卡位，未来仍然存在低端结构升级空间。今年以来，青花20 在次高端价位的快速发力展现出汾酒的名酒价值，其品牌力正在加速回归。我们认为，以玻汾和青花20 为塔基发展，未来公司有望加快青花30 复兴版在千元价位的突破，以及超高端价位青花40 的圈层布局。凭借高中低价位三大核心单品的支撑，包括未发力的腰部产品巴拿马、老白汾，公司具备更强的抗风险能力，以应对行业调整的不确定性，增长稳定性确立。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年摊薄每股收益分别为6.18 元、8.22 元、10.52 元，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：宏观经济不确定性风险；疫情反复风险