事件：公司202 2年前三季度实现收入221.4亿元，同比+28.3%，归母净利润71.1 亿元，同比+45.7%；其中单Q3 实现收入68.1 亿元，同比+32.5%，归母净利润21 亿元，同比+57%，单Q3 利润端较前期预告超出1.5 亿元。

    产品结构升级持续，省内、省外齐高增。在三季度宏观经济和消费信心稳步复苏的背景下，公司积极把握双节旺销机遇，收入增速较Q2显著提速，取得亮眼成绩。1、分产品看，单Q3 汾酒系列收入64.6 亿元，同比+36.6%，其中青花系列引领高增，青20 增速最快，复兴版以价为先，扎实推进圈层营销和意见领袖开拓；腰部巴拿马和老白汾受益于宴席恢复，Q2动销环比显著改善；玻汾延续高速周转，公司控货下稳健增长。此外，单Q3 配制酒收入1.2 亿元，同比-42.2%，杏花村系列收入2 亿元，同比+11.5%。2、分区域看，单Q3 省内收入28.7 亿元，同比+34.1%，主要受益于省内经济活跃，青花系列高速放量；单Q3 省外收入39.2 亿元，同比+31.5%，预计长三角、珠三角等新兴市场增速领跑。3、受益于品牌势能释放和名酒引流效应，公司前三季度新增经销商205 家至3729 家，其中单Q3净增加经销商81 家，全国化高速扩张势头不减。

    盈利能力持续提升，现金流稳中向好。单三季度毛利率提升1.7 个百分点至77.9%，主要系青花系列高增，驱动产品结构加速升级；单Q3整体费用率提升0.6 个百分点至20.8%，其中销售费用率提升1.7 个百分点至16.4%，主要系公司加大费用投入进行消费者培育，管理费用率下降1.4 个百分点至4.4%。此外，单Q3税金及附加率同比下降2.9个百分点至17.0%；综合来看，单Q3净利率同比提升4.6 个百分点至30.8%，盈利能力持续增强。此外，单三季度销售收现77.8 亿元，同比+5.1%，三季度末合同负债47.3 亿，同比+23.7%，Q4稳健增长余力充足。

    全年目标完成无虞，势能延续复兴在途。1、公司前三季度任务进度完成较好，双节后渠道库存良性，叠加去年Q4 基数较低，全年25%左右的收入增长目标完成无虞。2、山西省内煤炭等能源价格处在高位，对省内消费升级提供较好支撑；公司在华东、华南等进行市场深耕，延续高质量增长。3、在宏观经济承压和疫情散点爆发的情况下，公司在双节旺季表现突出，增长韧性超市场预期；展望未来，公司产品矩阵多点开花，全国化扩张稳步推进，未来增速有望继续领跑一线名酒。

    盈利预测与投资建议。公司核心产品势头强劲，全国化扩张扎实推进，预计2022-2024 年EPS 分别为6.13 元、8.23元、10.77 元，对应动态估值37倍、28 倍、21 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：经济大幅下滑风险，市场开拓或不及预期。