本报告导读：

    公司22Q3收入符合预期，利润略超预期；公司期内青花系列延续放量，毛利率及税金项带动利润弹性释放；公司产品线完善，省内市场扎实，继续看好后续业绩弹性。

    投资要点：

    维持“增持”评级，下调目标价至 310 元（前值 387.8 元）。考虑22Q3业绩表现及后续消费形势，调整22-24 年盈利预测，预计22-24 年EPS 分别为6.33 元（+0.15 元）、8.16 元（-0.17 元）、10.09 元（-0.36元），给与23 年38 倍动态PE，下调目标价至310 元。

    22Q3 恢复放量，青花担纲、省内提速。公司22Q3 收入增速符合预期，产品结构上移叠加费率下行驱动利润增速略超预期；汾酒系列恢复放量，22Q3 收入同增近37%，其中青花系列收入增速仍保持50%以上，腰部单品放量延续、玻汾控量依旧，竹叶青及系列酒控量明显；22Q3 省内收入同增34%，环比提速明显。

    毛利率、税金项驱动盈利能力提振，预收款良性。22Q3 产品结构上移驱动毛利率改善，公司期内毛利率同比提振近1pct；基数因素下22Q3 税金项占比同比下降2.89pct；综合多因素下，22Q3 公司净利率同比提振4.78pct，带动利润弹性释放。公司22Q3 末合同负债仍保持在47.25 亿元，仍处相对高位。

    具备逆周期发力能力，看好汾酒成长性。22 年汾酒依旧保持较好业绩弹性，主要系省内市场受益资源品价格上涨，玻汾具备强消费粘性、青花系列品牌势能仍在释放。展望后续，我们认为汾酒产品线完善，高端价位品牌势能将延续，玻汾仍能保障渠道盈利，强势销售队伍带来经营阿尔法，公司业绩增长中枢有望继续领先于行业平均。

    风险因素：食品安全、资源品价格大幅波动。