事件描述

    　　山西汾酒2022 年前三季度营业总收入221.44 亿元（+28.32%）；归母净利润71.08 亿元（+45.7%），扣非净利润71.02 亿元（+45.69%）。其中三季度营业总收入68.1 亿元（+32.54%）；归母净利润20.96 亿元（+56.96%），扣非净利润20.96 亿元（+57.01%）。

    　　事件评论

    　　前三季度收入保持快速增长，中高档产品引领。公司前三季度营业总收入221.44 亿元（+28.32%），分产品来看，前三季度汾酒系列实现销售收入206.59 亿元（+31.04%），前三季度竹叶青酒实现销售收入6.63 亿元（-23.9%），前三季度杏花村酒实现销售收入6.87 亿元（+40.38%），中高档产品增速持续引领整体。单三季度汾酒系列亦增速领先，其中单三季度汾酒系列实现销售收入64.64 亿元（+36.62%），竹叶青酒实现销售收入1.15亿元（-42.32%），杏花村酒实现销售收入2.04 亿元（+10.94%）。

    　　前三季度盈利能力进一步提升，主要受益于毛利率上升及销售费用率下降。前三季度公司归母净利率提升3.83pct 至32.1%，毛利率+1.16pct 至76.52%、预计主要受益于产品结构提升，期间费用率-2.87pct 至17.5%，其中细项变动：销售费用率（-2.34pct）、管理费用率（-0.79pct）、研发费用率（+0.11pct）、财务费用率（+0.17pct），营业税金及附加的占比16.57%（+0.25pct）。单三季度公司归母净利率提升4.79pct 至30.77%，毛利率+1.72pct 至77.91%，期间费用率+0.58pct 至20.8%，其中细项变动：销售费用率（+1.66pct）、管理费用率（-1.36pct）、研发费用率（+0.17pct）、财务费用率（+0.11pct），营业税金及附加的占比（-2.88pct）。

    　　短期来看，公司库存可控增长良性，有望为明年春节开门红打好基础。公司今年来增长势能延续，产品结构进一步优化，在次高端白酒中领先态势明显。中长期来看，公司全国化稳步推进，环山西市场持续夯基，长江以南加速发展，随着品牌影响力和清香型接受度的持续提升，公司全国化征程有望再上台阶。我们预计公司2022/2023 年EPS 为6.27/8.21元，当前股价对应PE 分别为37/28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业需求不及预期；

    　　2、行业竞争加剧等。