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    　　公司披露三季报。2022 前三季度实现营收221.44 亿元，同增28.32%；实现归母净利71.08 亿元，同增45.70%。Q3 实现营收68.10 亿元，同增32.54%；实现归母净利20.96 亿元，同增56.96%，利润略超预期主因税率下降贡献。

    　　投资要点

    　　青花延续强劲增势， 结构提升高举高打。22Q3 公司汾酒收入同比增长36.62%，产品结构提升保持强势：1）青花系列预计维持50%增速，青20 增速更快，并且省外库存保持良性；复兴版增速略低于青花整体，公司正积极通过加大品鉴、开瓶支持强化动销培育。2）腰部产品收入估算增速约30%，预计全年增速保持平稳。3）玻汾单季收入增速有所放大，主因献礼版玻汾上市贡献增量，同时去年同期基数偏低。

    　　税率同比改善较多， 推动利润增速超预期兑现。22Q3 归母净利同增56.96%，利润弹性主要源于：1）去年同期税率偏高，22Q3 营业税金率、所得税率分别同比回落2.88pct、2.44pct。2）毛利率同比提升1.72pct，主因产品结构提升贡献。22Q3 销售费用同比增长47.5%，费率同增1.66pct，源于双节窗口期公司加强复兴版动销氛围营造，持续强化汾酒品牌建设。

    　　盈利预测与投资建议：公司作为百亿以上酒企成长性保持领先，有望持续享受估值溢价。微调盈利预测，预计2022~2024 年营收分别为255.06/321.06/387.87 亿元，归母净利润为76.00/100.82/128.61 亿元。以2022 年10 月27 日收盘价计算，对应PE 分别为36.9/27.8/21.8 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：经济下行抑制消费表现；疫情多发影响消费场景正常化。