公司近期发布了三季度报告，Q3 收入业绩增长33%/57%，收入符合预期，利润增速超此前预告，超市场预期。在二季度疫情下阶段性调整后，三季度企业恢复高增长态势，渠道反馈向好。三季度青花系列延续上半年高增长，复兴版完成度高，费用聚焦且投入力度大。省内大众消费价格升级，巴拿马+青25 表现超预期，毛利率提升叠加税金率收缩贡献业绩弹性。省内消费升级持续带动收入较快增长，省外收入占比略有提升。投资建议：三季度旺销得到验证，汾酒仍为兼具成长性与确定性最优的白酒标的，上调22-24 年EPS 预测为6.22、8.16、10.33 元，维持“强烈推荐”评级。

    Q3 收入业绩增长33%/57%，利润增速超此前预告，超市场预期。公司22Q1-Q3 收入221.4 亿，同比+28.3%，归母净利润71.1 亿，同比+45.7%。

    其中22Q3 单季收入68.1 亿，同比+32.5%，与此前预告一致，符合市场预期，归母净利润21.0 亿，同比+57.0%，超此前预告约1.5 亿，超市场预期。在二季度疫情下阶段性调整后，三季度企业恢复高增长态势，渠道反馈向好。22Q3末合同负债47.3 亿，同比+23.7%，经销商打款积极性仍高。Q3 销售回款77.8亿，同比增长5.1%。

    Q3 青花延续高增长，毛利率提升叠加税金率收缩，净利率大幅提升。公司Q3 毛利率提升1.71pct 至77.91%，主要系产品结构升级。调研显示，青花系列延续上半年高增长，青20 大几十增长；复兴版增长略超公司整体，三季度完成进度超过80%，费用聚焦且投入力度大，考核规定动作对积极门店进行奖励，市场推力足，仍有高速增长空间。省内大众消费价格升级，巴拿马+青25 表现超预期，青25 翻倍增长，玻汾控量微增。汾酒营收206.6亿，同比+31.0%。费用端，销售费用率提升1.66pct 至16.39%，公司旺季加大费用投入，给予经销商更多投入进行促销。管理费用率下降1.36pct至4.39%，税金率下降2.88pct 至17.02%，主要系生产与销售环节错配所致，二季度缴纳较多。归母净利率提升4.79pct 至30.77%，毛利率提升叠加税金率收缩贡献业绩弹性。

    省内消费升级持续带动收入较快增长，省外收入占比略有提升。公司Q1-Q3省内收入85.02 亿元，同比+24.0%，省内受益经济活跃度较高及主流价格带跃迁，仍保持较高增速。省外收入135.08 亿元，同比+31.5%，省外占比达到61.4%。截止22Q3 末，公司经销商数量3729 家，报告期内增加81 家，主要系系列酒及配制酒持续招商中。

    投资建议：三季度旺销得到验证，汾酒仍为兼具成长性与确定性最优的白酒标的，维持“强烈推荐”评级。三季报验证了我们此前对于汾酒的跟踪，公司目前任务进度完成较高，四季度任务压力较小，预计企业调整市场节奏，迎接23 年开门红。上调22-24 年EPS 预测为6.22、8.16、10.33 元，给予“强烈推荐”投资评级。推荐阅读我们最新深度报告《山西汾酒：基本面底部守望2025》。

    风险提示：竞争加剧、主销区反复、产品升级不及预期等