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山西汾酒(600809)机构评级研报股票分析报告

 
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山西汾酒(600809):青花系列延续高增 业绩符合预期

http://www.chaguwang.cn  机构:山西证券股份有限公司  2022-10-14  查股网机构评级研报

  事件描述

      公司发布公告称,经初步核算,2022 年1-9 月,公司预计实现营业总收入221 亿元左右,同比增长28%左右;预计实现净利润70 亿元左右,同比增长42%左右。

      事件点评

      Q3 营收环比改善,业绩符合预期。2022Q3 预计实现营业收入67.7 亿元,同比增加31.7%,预计实现净利润19.5 亿元,同比增加44.3%,环比加速增长,主要在于公司针对点状疫情灵活调整营销政策,持续优化产品结构,青花汾酒系列等中高端产品实现大幅增长。具体来看:1)分产品,公司汾酒坚持“抓两头、带中间”的产品策略,做到“低端稳量、中端增量、高端放量、重点保量”四位一体,预计Q3 青花系列延续高增长,其中青花25 迎合省内结构升级,增速最高,青花20 延续较快增长,青花30 复兴版动销信心恢复;腰部产品适当发力,Q3 巴拿马增速预计20%+;玻汾延续控量策略,预计处于持平状态。2)分渠道,全年总量不变,三季度还是保证省外,省内控货。

      三季度末省外市场大部分已经完成了全年任务的90%,省内节奏是控制在85%左右。

      Q4 预计延续高增,清香势头向上。公司2022 年2 季度增速环比下降,主要在于主动调整结构、调整节奏,Q3 随着终端动销持续改善,公司把握双节旺季机遇,有序出货。今年整个汾酒销售系统模式发生变化,按照月份下配额,市场投放精准度更高,注重季度间增速平衡,预计Q4 营收增速35%左右。此外从香型发展来看,清香崛起,但是清香热还未真正开始。清香崛起是由汾酒历史积累释放和高速发展造就的,清香型白酒目前未形成品牌阵营和品牌梯队。在清香龙头汾酒的引领下,清香型白酒已爆发出强劲的增长势能,清香品类正加速扩容。

      盈利预测、估值分析和投资建议:短期看二季度调整节奏,三季度业绩环比改善,全年任务目标完成无虞。中长期看公司产品高端化+渠道全国化的目标明确,业绩确定性强。因此,未来随着产品结构升级、规模效应凸显以及管理运营水平优化,利润增速高于收入增速,净利率将不断提高。预计2022-2024 年公司归母净利润75.77 亿、98.75 亿、125.65 亿,EPS 分别为6.21元、8.09 元、10.30 元,对应当前股价,PE 分别为45 倍、34 倍、27 倍。维持“买入-A”评级。

      风险提示:疫情超预期的风险,省外扩张不达预期,宏观经济风险

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