投资要点

    　　事件：公司发布业绩预告，预计2022 年1-9 月公司实现收入221 亿元（+28%）；实现净利润70 亿元（+42%）； 预计2022Q3 公司实现收入67.67 亿元（+31.70%）；实现净利润19.45 亿元（+44.29%）。

    　　22Q3 产品结构持续优化，青花汾酒销量稳步提升收入端：22Q3 公司省内外动销表现强劲，全品类升级趋势延续，腰部产品整体增速超预期，其中：

    　　1）22Q3 青花系列占比持续提升：①Q3 预计青花30 复兴版/青20 收入占比分别为30-40%/50%，青20 增速表现亮眼；另外，公司通过控盘运营模式实现控价以保证渠道价盘/利润稳定，Q3 青花30 复兴版批价当前稳定在820-880/380 元左右，库存低；②巴拿马/老白汾：受益于省内煤炭经济上行叠加中档酒价位产品表现，巴拿马/老白汾预计22Q3 增速表现亮眼贡献业绩；③玻汾：预计22Q3 玻汾收入占比稳定，献礼玻汾每年替代10%的量对利润端有所贡献；2）省内深耕/省外拓展加速延续：公司依靠“1+N”方式发展，当前已完成主要市场县级市覆盖，注重扶持经销商。具体市场分布来看，河南/山东等成熟区域规模或可突破30 亿，华东/华南是今年重点市场（其中广东/华东地区预计今年规模均超10 亿），陕西内蒙古仍为潜力市场。

    　　利润端：结构升级叠加成本端稳定推动利润高增。Q3 在公司加大市场费用投放背景下，受益于中档酒表现亮眼/青花占比持续提升以及费用落地效率提升（通过总部集权和区域授权结合+费用投入科目细化+加大直投终端等方式实现），利润表现优异。

    　　发展方向：品牌力提升为首， 锚定“三分天下有其一”目标首要目标：品牌提升;营销总体方案：133238。公司将通过四个“专注”+四个“坚持”来实现品牌提升这一首要目标：1）专注于市场结构优化、产品结构优化、品质优化、管理提升；增强战略定力、深化国企改革、坚持强化风险。下一步，汾酒营销工作将围绕“133238”汾酒营销总体改革方略展开，即：锚定一个目标(“三分天下有其一”)、打好三场战役(营销体系化建设攻坚战；产品结构性调整攻坚战；品牌价值提升攻坚战)、构建三大市场(聚焦大基地市场、华东市场、华南市场)、推进两大工程(“1s+3m+6p”国际营销体系、杏花村品牌/个性化品牌战略打造工程)、紧扣三个指标（青花汾酒的销量指标、青花20 的终端指标、青花汾酒意见领袖群体指标）、做到八个坚持(包括坚持党建引领营销、培养执行作战团队、信息化建设、经销商结构优化等)，携手谱写厂商合作、企业发展、品牌崛起新篇章。

    　　盈利预测及估值

    　　我们认为汾酒将受益于青花表现强劲、省外拓展加速，预计2022-2024 年收入增速分别为32.39%、27.48%、21.96%；归母净利润增速分别为42.90%、33.81%、26.83%；EPS 分别为6.2、8.3、10.6 元/股；PE 分别为45、33、26 倍。长期看业绩成长性强，当前估值具有性价比，维持买入评级。

    　　催化剂：消费升级持续、高价位产品导入顺利。

    　　风险提示：国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期；管理层变动风险。