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山西汾酒(600809)机构评级研报股票分析报告

 
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山西汾酒(600809):3季度重现高增 青花系列引领增长

http://www.chaguwang.cn  机构:中银国际证券股份有限公司  2022-10-13  查股网机构评级研报

  经初步核算,2022 年前三季度,公司预计实现营业总收入 221 亿元左右,同比增长 28%左右,预计实现净利润70 亿元左右,同比增长42%左右。公司3 季度重现高增,青花系列引领增长,继续战略性看好汾酒,维持买入评级。

      支撑评级的要点

      3 季度重现高增,青花系列引领增长。(1)1-3Q22 收入221 亿元,同比增28%,其中3 季度营收67.7 亿元,同比增31.7%、持续领先白酒行业。

      3 季度疫情有所缓解,同时降库存告一段落,因此出货节奏恢复正常,收入实现大幅反弹。(2)分产品看,青花汾酒系列等中高端产品实现大幅增长。2022 年汾酒产品结构持续优化,持续推进青花汾酒圈层拓展和渠道扩张,加大消费者培育力度,青30 布局千元价格带,提升品牌形象,并带动次高端青20 销售,青25 也贡献了一些增量。1H22 青花系列实现销售收入 61 亿元,同比增长 56%,我们判断3 季度延续了较快增速。(3)分区域来看,公司继续大力拓展省外市场,我们判断3 季度省外收入占比继续提升。(4)2 季度调整出货节奏,降低经销商库存,为下半年蓄势。2Q22 收入仅增0.4%,合同负债48.4 亿元,环比1Q22 增加9.6 亿元。

      (5)1-3Q22 净利同比增42.0%,净利率31.7%,同比增3.1pct,其中3Q22净利率28.7%,净利率同比增2.5pct,盈利能力继续提升。

      改革将持续推进,继续战略性看好汾酒。(1)过去5 年,汾酒能在50元和500 元这两条完全不同的产品价格同时取得成功,白酒发展历史中较为罕见。同时,在次高端名酒的主力产品中,青30 是少有的能实现批价翻倍的品种。这两件事都印证了汾酒强大的品牌实力。从香型、价格带、区域三个维度来看,汾酒还有较大的成长空间。(2)公司制定了深化改革提质增效专项行动方案和四项清单,并将相关改革任务分解细化至公司2022 年改革重点工作中。预计改革将持续推进,制度红利有望进一步释放。

      估值

      预计2022-2024 年EPS 分别为6.07、7.93、10.17 元,同比增39%、31%、28%,维持买入评级,继续重点推荐。

      评级面临的主要风险

      疫情的影响超预期。渠道库存超预期。

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