Q3 业绩略超预期，增长势头强劲

    　　10.12 日公司发布经营数据公告，预计22Q1-3 营收/净利润221/70 亿，同比+28%/+42%，Q3 营收/净利润67.67/19.45 亿，同比+31.7%/+44.3%，业绩表现略超我们预期（ 业绩前瞻预计Q3 收入/ 归母净利同比+30%/+40%）。公司坚持稳中求进的工作基调，上半年外部环境扰动下主动追求稳节奏/调结构，Q3 随着终端动销持续改善，公司把握双节旺季机遇，灵活调整营销政策，产品结构不断优化，其中青30 复兴版注重市场培育，青20 已展现较强竞争力，玻汾延续控量策略，Q3 经营业绩增速环比显著改善。我们预计22-24 年EPS 6.26/8.38/10.77 元，参考可比23 年PE 均值28x（Wind 一致预期），22-24 年净利CAGR（35%）高于可比（26%），给予23 年40x PE，目标价335.30 元（前次325.52 元），维持“买入”。

    　　Q3 动销及发货节奏恢复，结构优化延续

    　　Q2 外部环境扰动下公司主动控制节奏，保证渠道库存良性，Q3 随着终端动销持续改善，公司把握中秋国庆双节旺季机遇，有序出货的同时批价保持坚挺（据今日酒价，10.12 日青20/青30 复兴版批价355/810 元，与22Q2基本持平），公司经营计划稳步推进的同时依然蓄有余力。产品端，结构呈现加速优化，青花汾酒系列等中高端产品实现大幅增长，今年以来青30 复兴版逐渐起量、青花20 保持了较快增长，青花25 在省内迎合结构升级；腰部产品适当发力，玻汾延续控量策略，献礼版玻汾于8 月在郑州上市，占位百元光瓶酒价位带，迎合升级需求，抢占先机。

    　　省内精耕细作，省外拓展迎来收获期

    　　市场端，汾酒全国化征程加速推进的同时市场结构不断优化，省内经济及消费环境支撑结构性升级趋势亦在延续，汾酒有望充分受益，未来在省内仍有望保持合理较快增长；同时省内市场管理更为精细化，数字化转型、配额制打款、库存管理等操作机制更为成熟，市场表现更为良性；今年以来，省外环山西市场消费者培育与市场抢占已进入收获期，长江以南市场开拓仍具备较大空间，汾酒消费氛围起势明显，公司已积极推动江浙沪皖粤等市场稳步突破，省外市场拓展空间广阔。

    　　增长动能仍足，维持“买入”评级

    　　结构加速升级之下，公司增长势头强劲，动销、渠道管理和市场投入均表现优异，我们维持盈利预测，预计22-24 年EPS 6.26/8.38/10.77 元，参考可比公司23 年PE 均值28x（Wind 一致预期），给予23 年40x PE，目标价335.30 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济表现低于预期、行业竞争加剧、食品安全问题。