公司发布2022 年1-9 月经营情况公告。公司预计2022 年前三季度实现营业总收入约221 亿元，同比+28%；预计实现净利润约70 亿元，同比+42%；2022Q3 单季度预计实现营业总收入约67.7 亿元，同比+31.7%；预计实现净利润约19.5 亿元，同比+44.3%。

    品牌势能持续释放，营收增速环比提速。公司2022 年Q1/Q2/Q3 单季度营收增速分别为43.6%/0.4%/31.7%，Q2 疫情与同期高基数影响下公司主动控货蓄力旺季，Q3 随着双节来临白酒进入动销旺季，品牌势能持续释放，充分受益于旺季礼增与聚饮需求的环比提振，分区域来看山西省内经济发展态势良好，省外全国化不断深入，带动品牌势能持续释放。

    把握旺季，预计结构改善带动业绩高增。据经营情况公告，公司坚持优化产品结构，青花汾酒系列等中高端产品实现大幅增长，当前青花30 复兴版价格稳定，青花20 在全国化过程中持续放量，腰部产品持续跟进，玻汾控货同时上新献礼版，产品战略清晰并稳步推进，同时公司Q2 费用投放较多，淡季消费者教育蓄力Q3 旺季，实现业绩高增，22Q3 单季度公司净利率同比+2.5pct 至28.7%。

    全国化坚定推进，未来增长可期。公司计划2022 年营收同比增长25%左右，前三季度公司高质量实现增长、全年目标达成可期。在汾酒复兴的途中，产品战略清晰明确，全国化路径制定合理，在“1357+10”的市场布局下，省内省外动销两旺，调结构与招商扩张齐头并进，品牌向上势能不改，长三角和珠三角为代表的南方市场仍有较大开拓空间，持续看好汾酒未来发展。

    盈利预测：预计2022-2024 年公司实现营收256.3/315.6/378.7 亿元，分别同比+28.3%/+23.2%/+20.0%，实现归母净利润75.6/98.0/117.6 亿元，分别同比+42.2%/+29.6%/+20.1%，当前股价对应2022-2024 年市盈率分别为45/35/29，维持“买入”评级。

    风险提示：省外市场拓展不及预期，高端产品推广不及预期，疫情反复影响超预期。