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山西汾酒(600809)机构评级研报股票分析报告

 
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山西汾酒(600809):弹性如期而至 势能多点开花

http://www.chaguwang.cn  机构:国金证券股份有限公司  2022-10-13  查股网机构评级研报

事件

    22 年10 月12 日,公司披露1-9 月主要经营数据。22 年1-9 月预计实现营业总收入221 亿元,同比+28%;预计实现归母净利润70 亿元,同比+42%。其中单三季度实现营业总收入67.7 亿元,同比+31.7%;实现归母净利润19.5 亿元,同比+44.3%。

    经营分析

    利润端的弹性如期而至,公司单三季度净利率为28.7%,同比提升2.5pct。

    预计产品结构提升贡献盈利能力提升的增量。具体分产品看:1)我们预计玻汾基本无增量,河南、山东等地小批量地投放了献礼版玻汾;2)腰部省内稳健增量,省外环山西加码推进,Q3 增速预计20%+;3)青花无论省内的青花25、省外的青花20、复兴版预计延续了上半年的高增速,会明显高于营收增速(上半年青花增速预计50%+)。整体来看,我们预计产品结构基本延续上半年的态势。

    从进度来看,截至三季度末省内进度约85%,省外接近90%。各地反馈公司势能均比较好,我们预计全国面上库存在1 个月出头(分产品看基本是青花系列的库存,玻汾基本没有库存),而渠道层面仍能维持不错的毛利水平,产品的流动性也处于较好层次,因此经销商的回款意愿比较强。

    短期看,公司库存处于比较良性水平,批价近期亦企稳,我们认为省内预计维持双位数的增速无虞,环山西区域预计在20%+,华东、华南区域增速预计会明显优于整体增速,外拓态势较好,始终是兼顾成长性&稳健性的高势能标的。长期看,公司瞄准“全方位推动汾酒高质量发展,又好又快扎根酒业第一方阵”的目标,围绕三大市场,全国化进程中持续提高终端覆盖率,推进青花复兴。

    投资建议

    我们预计公司22-24 年归母净利增速分别为43.3%/33.0%/27.6%,对应归母净利76/101/129 亿元;EPS 为6.24/8.30/10.59 元,对应PE 分别为44.6/33.5/26.3X,维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险,疫情反复风险,渠道改革不及预测,食品安全问题。

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