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山西汾酒(600809)机构评级研报股票分析报告

 
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山西汾酒(600809):青花持续推进全国化 疫情下业绩逆势高增

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2022-10-13  查股网机构评级研报

预告3Q22 净利润同比增长44%左右

    公司发布3Q22 业绩预告:1-3Q22 预计实现营业总收入221 亿元左右,同比+28%左右;净利润70 亿元左右,同比+42%左右。其中,3Q22 预计实现营业总收入68 亿元左右,同比+32%左右;净利润19 亿元左右,同比+44%左右。公司业绩预告超我们预期,主因3Q22 产品动销好于我们预期。

    关注要点

    疫情下业绩逆势高增,持续推进全国化扩张。3Q22 收入预告超我们预期,主要系二季度控货调节奏以及三季度公司主销区域疫情影响弱化,动销和全国化进程加快所致。公司坚持“两条线,双品系”运作,我们预计三季度动销延续高增,其中,青花20 仍在全国化扩张,根据我们调研,目前批价360 元左右,双节动销明显加快;复兴版以圈层拓展、核心消费者培育为主,独立团队运作,目前批价800-820 元;腰部产品巴拿马、老白汾受益于宴席等场景回补和山西煤炭经济,我们预计3Q22 环比加速增长;玻汾延续2Q22 配额增长趋势,献礼版玻汾导入大基地市场、华东、华南等市场,也贡献部分增长。

    产品结构持续优化,利润超预期增长。3Q22 预计净利率28.7%,同比提升2.5ppt,一方面,我们预计青花系列高增、收入占比提升,产品结构优化贡献毛利;另一方面,疫情影响费用投放节奏,我们预计费用率同比有所下降。公司推进市场精细化运作,导入数字化渠道动销系统和核心终端系统,以增强市场掌控力。

    产品抓手丰富,市场良性健康增长。区域方面,公司聚焦大基地市场(京津冀豫鲁陕蒙)、华东市场(江浙沪皖等)、华南市场(粤深赣两湖等),全国化稳步推进。青花20 占位400+元次高端宴席场景主流价格带,深耕核心终端,拥有高性价比和渠道利润优势;青花30 复兴版坚持资源投入,我们认为有望长期拉升汾酒品牌形象;玻汾为公司业绩完成提供确定性,献礼版玻汾定位百元,盈利能力更强;腰部产品巴拿马及老白汾提出“星火计划”,今年以来经销商及终端数量快速增长。当前公司渠道库存健康,市场运行良性,我们认为有望在优秀组织机制的赋能下延续高势能增长。

    盈利预测与估值

    我们维持2022-23 年盈利预测不变,净利润分别同比增长41%/26%,维持目标价355 元不变,对应2023 年46x P/E,现价对应2023 年36x P/E,目标价有27.5%的上行空间,维持跑赢行业评级。

    风险

    青花动销及全国化扩张不及预期;疫情反复,宴席消费场景受限。

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