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山西汾酒(600809)机构评级研报股票分析报告

 
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山西汾酒(600809):短期业绩有所承压 积极看好未来高端化和全国化

http://www.chaguwang.cn  机构:国信证券股份有限公司  2022-08-26  查股网机构评级研报

2022Q2 汾酒收入维持正增长,业绩略有下滑,疫情冲击下保持战略定力。

    22H1 公司营收153.3 亿元(+26.5%),归母净利润50.1 亿元(+41.5%);单22Q2公司营收48.0 亿元(+0.4%),归母净利润13.0 亿元(-4.3%)。22Q2 汾酒销售受到疫情较大影响,收入维持正增长彰显名酒需求韧性。此外,汾酒在Q2疫情冲击中保持战略定力,严格采取配额制,保证渠道库存良性。22Q2 汾酒利润增速低于收入增速,主要系:1)疫情下公司主动调控销售节奏,动态调整产品结构,对青花系列进行控量,并适度加大玻汾投放;2)单Q2 税金及附加率提升3.7pcts,预计公司Q2 生产前置,提前缴纳消费税;3)单Q2销售费用率同比提升1pct,预计公司在Q2 加大投入促进渠道良性动销。

    2022Q2 青花系列保持稳增长,高端化稳扎稳打,献礼版上市试水百元价位带。从产品结构来看,22H1 汾酒系列/系列酒/配制酒实现营收142.0/5.5/4.8亿元,同比增长28.7%/79.4%/-28.1%。其中,22H1 青花系列实现营收61 亿元(+56%),占比从上年同期35%提升至43%,产品结构高端化效果显著;预计22H1 复兴版/青花20+25/巴拿马+老白汾/玻汾营收增速维持在40-50%/60-70%/30%/持平,主要系公司全年减少玻汾配额,并在省外市场有序投放中高价位青花系列。汾酒坚定执行“抓两头、带中间”的产品策略,青花系列单Q2 逆势维持20.7%增长,带动22Q2 毛利率同比提升1.2pcts,高端化红利不断兑现。近期,玻汾献礼版上市,打款价86 元,预计成交价100-110 元,未来将与普通玻汾并行深耕低端光瓶赛道。后续,随着玻汾献礼版稳步铺开和青花系列稳步全国化,预计“青花品牌提升年”实现可期。

    2022H1 合同负债同比和环比均提升,消费复苏下积极看好汾酒全国化和高端化共振。22H1 末汾酒合同负债48.4 亿(同比+15.9 亿元/+48.7%,环比+9.6亿元/+24.8%),在手订单充沛,足以支撑下半年35%+增长。汾酒在Q2 按照配额计划回款,预计省内/省外回款进度55%/60%左右,保持渠道良性库存,维护青花系列价盘稳定。在三季度消费持续复苏&疫情管控常态化背景下,持续看好汾酒作为次高端弹性标的,动销或将迎来补偿性增长。

    风险提示:宏观经济波动;疫情大面积反复;高端化和全国化推进不及预期。

    投资建议:考虑疫情影响下公司为保证渠道健康和动销良性主动调控销售节奏, 略下调2022-2024 年盈利预测, 预计公司2022-2024 年营收为257.5/324.3/400.0 亿元(+29%/26%/23%,均下调4%),归母净利润为74.5/101.5/131.2 亿元(+40%/36%/29%,均下调4%),EPS 为6.10/8.31/10.75元(前值为6.33/8.63/11.17 元),对应PE 为45/33/26x,维持买入评级。

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