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山西汾酒(600809)机构评级研报股票分析报告

 
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山西汾酒(600809):青花高增引领结构升级 省内外市场齐头并进

http://www.chaguwang.cn  机构:东方证券股份有限公司  2022-08-26  查股网机构评级研报

公司公布22年中报,22H1实现营收153.34亿元(yoy+26.5%),归母净利润50.13亿元(yoy+41.5%);其中22Q2 实现营收48.03 亿元(yoy+0.4%),归母净利润13.03 亿元(yoy-4.3%),二季度受疫情影响业绩承压。

    青花汾酒高增长,省外市场持续开拓。21H1 汾酒系列收入141.96 亿元(yoy+28.7%),其中青花汾酒实现收入61 亿元(yoy+56%),占白酒收入比重40.1%(yoy+7.5pct),产品结构持续升级明显。其中,在公司加强推广下,青30 复兴版预计快速增长;腰部巴拿马、老白汾系列收入预计保持稳定增速;新品玻汾献礼版于22 年6 月推出,定价百元,玻汾内部升级持续。22H1 竹叶青酒系列和杏花村酒系列分别实现收入5.48 亿元(yoy-18.4%)和4.83 亿元(yoy+58.1%)。21H1,省内市场收入56.34 亿元(yoy+19.4%),省外收入95.92 亿元(yoy+31.5%),省外市场持续开拓,占比提升2.3pct 至63.0%。22H1,公司经销商数量达3648 家(yoy+15.9%),较22Q1 末增加31 家;上半年经销商平均贡献收入390 万元,同比增长 9.2%,内生性增速良好。22H1 末,公司合同负债余额48.44 亿元,环比增加24.8%,有望有效支撑后续业绩增长。

    毛利率稳步提升,费用控制推升盈利能力。22H1,公司毛利率75.89%(yoy+0.90pct),稳步提升,预计主要受益于结构提升。22H1,销售费用率12.64%(yoy-4.09pct),公司加强费用控制;管理费用率3.32%(yoy-0.57pct);税金及附加占营收比重16.37% (yoy+1.57pct)。综合,22H1 销售净利率32.97%(yoy+3.43pct)。

    清香龙头受益消费升级,疫情缓解看好全年业绩弹性。边际上,玻汾献礼版填补百元价位带空缺,带动内部升级,并有望提升渠道利润水平。公司在省内市场地位稳固,通过加强青花汾的推广推动结构升级;省外市场继续加强华东和华南市场的拓展,有望持续贡献增量。国内次高端扩容趋势持续,公司作为清香型白酒龙头,有望充分受益;下半年疫情缓解,白酒终端动销恢复,看好公司全年业绩弹性。

    下调营收和毛利率,预测22-24 年每股收益分别为6.10、7.97 和9.81 元(原22-24年预测是6.41、8.30、10.15 元)。维持上次估值方式,可比公司22 年PE 37 倍,给予25%的估值溢价,对应22 年PE 46 倍,目标价 280.60 元,维持买入评级。

    风险提示: 疫情反复、消费需求不及预期、食品安全事件风险

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