事件：22H1 公司实现营收153.3 亿元，同比+26.5%，实现归母净利润50.1 亿元，同比+41.5%；22Q2 实现营收48.0 亿元，同比+0.4%，实现归母/扣非归母13.0/13.0 亿元，同比-4.3%/-4.5%，业绩情况符合前期判断。

    全国化进程加速，品牌认知度提升。分市场来看，2022H1 省内/省外市场分别实现营收56.3/95.9 亿元，分别同比+19.4%/+31.5%，2022Q2 省内/省外实现营收17.8/29.7 亿元，分别同比-0.1%/+0.6%，2022H1/2022Q2 省外市场占比分别提升2.3/0.2pct 至63.0%/62.5%。另外，报告期内公司经销商数量增加124家至3648 家。分渠道来看，2022H1 直销（含团购）/代理/电商平台分别实现营收2.4/142.4/7.4 亿元，分别同比+2.6%/+26.6%/+40.1%，电商平台表现尤为亮眼，彰显汾酒在品牌复兴与全国化战略下，消费者品牌认知度不断提高。

    盈利能力持续提升，现金流情况良好。毛利率方面，公司2022H1 毛利率75.9%，同增0.9pct，Q2 毛利率同增1.2pct 至78.4%，公司盈利能力持续提升。同时在费用端，2022H1 公司销售/管理/费用率为12.6%/3.3%，同比-4.1/-0.6pct，销售费用同比-4.4%，主要系广告及业务宣传费用同比下降10.6%至13.1 亿元；22Q2 销售/管理费用率为15.9%/5.0%，同比+1.0/+0.1pct。2022H1/2022Q2归母净利率分别为32.7%/27.1 %，分别同比+3.5/-1.3pct。现金流方面，2022H1销售收现/ 经营现金流净额分别为147.0/46.8 亿元， 分别同比+28.6%/+116.9%；合同负债方面，2022H1/2022Q2 分别为48.4/9.6 亿元，分别同比+48.6%/+192.7%，反映出公司增长质量和现金流情况向好。

    未来增长可期，势能有望提升。公司计划2022 年营收同比增长25%左右，目标实现可期，当前汾酒复兴正在途中，产品端青花汾酒势头正盛，玻汾以品质赢得消费者口碑，渠道反馈在配额制下公司产品需求旺盛，库存良性，品牌向上势能不改；市场端在“1357+10”的市场布局下，以长三角和珠三角为代表的南方市场仍有较大开拓空间，持续看好汾酒未来发展。

    盈利预测与投资建议：小幅调整盈利预测，预计公司2022-2024 年实现营收256.3/315.6/378.7 亿元，分别同比+28.3%/+23.2%/+20.0%，实现归母净利润75.6/98.0/117.6 亿元，分别同比+42.2%/+29.6%/+20.1%，当前股价对应2022-2024 年市盈率分别为43/33/27，维持“买入”评级。

    风险提示：省外市场拓展不及预期，高端产品推广不及预期，疫情反复因