事件

    　　疫情自5 月下旬逐步缓解，6 月下旬拐点更加明确，各地防疫政策更趋精准，以上海为例，其它省份近期纷纷调整放松对上海来员的防疫政策。稳增长政策持续，商流物流恢复，正反馈将传导提振白酒消费。

    　　投资要点

    　　比较优势持续发挥，Q2 预期向上提升。公司市场掌控力强，节奏把握好，面对市场下行调整，产品组合及区域市场的抗波动性再次发挥积极作用。1）20Q1疫情及Q2 疫后恢复期间，汾酒发挥“产品”“市场”两个优势，发玻汾补青花受损，高度控盘的省内市场补省外受损，Q1 未下滑，Q2 更快恢复增长，表现显著优于行业。2）22M3 以来，公司果断调整复兴版政策，控高端节奏；4-5月疫情多发期间，继续发挥比较优势：1 是省内进度优秀，2 是以时间换空间，玻汾适当增量，腰部产品发力，青花价格稳定。伴随疫情转好、打款节奏明朗，预计H1 收入保持30%以上增长，市场对Q2 预期较此前提升。

    　　旺季发力可期，下半年弹性显著。1）公司全年目标及结构要求维持不变，全年中高端产品占比同比将有明显提升。Q2 产品结构变化，主要与季度间销售节奏波动及消费场景调整相关。2）需求弱势阶段高端产品控量稳价，符合行业规律。公司渠道库存处于行业低位，产品铺市率持续提升，伴随动销转暖，预计青花全年销售兑现仍然乐观。

    　　盈利预测与投资建议：调整盈利预测，预计营收分别为266.74/337.12/409.02亿元，归母净利润分别为80.55/111.23/142.19 亿元。以2022 年6 月21 日收盘价计算，对应PE 分别为44.9/32.5/25.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：经济下行抑制消费表现；疫情多发影响消费场景正常化。