事件描述

    山西汾酒发布2021 年年报及2022 年一季报：山西汾酒2021 年实现营业总收入199.71 亿元，同比增长42.75%；实现归母净利润53.14 亿元，同比增长72.56%，实现扣非净利润52.59亿元，同比增长72.81%。2022Q1 公司实现营业总收入105.3 亿元，同比增长43.62%；实现归母净利润37.1 亿元，同比增长70.03%，实现扣非净利润37.07 亿元，同比增长70.03%。

    事件评论

    产品端来看，一季度汾酒系列延续高增长。2021 年汾酒系列实现收入179.2 亿元，同比增长42%，2022Q1 汾酒系列实现收入98.7 亿元，同比增长44%，延续高增长势头。其中，预计青花系列继续实现大幅增长，引领公司产品结构继续升级。2021A/2022Q1 系列酒分别实现收入6.4/2.6 亿元，同比增长13%/118%，主要系杏花村品牌打造工程&杏花村及系列酒整合效果显现；2021A/2022Q1 配制酒分别实现收入12.5/3.5 亿元，同比增长91%/7%，亦实现稳健增长。

    分区域来看，公司全国化稳步推进，省外占比再创新高。2021 年公司省内实现收入80.7亿元（同比增长约35%，占收入比重约41%），省外实现收入117.4 亿元（同比增长约49%，占收入比重约59%）；2022Q1 公司省内实现收入38.5 亿元（同比增长约31%，收入占比约37%），省外实现收入66.3 亿元（同比增长约52%，收入占比约63%），公司省外占比再创新高。公司全国化稳步推进，星星之火已成燎原之势。

    从量价来看，2021 年公司实现量价齐升，其中价增领先量增。公司2021 年销量151263.4吨，同比增长24%，吨价13.1 万元/吨，同比增长15%，其中汾酒系列实现销量129072.1吨（+28%），吨价13.9 万元/吨（+10%），吨价提升预计主要受益于产品结构改善等。分区域看，省内销量56142.2 吨（+12%），吨价14.4 万元/吨（+20%），省外销量95121.2吨（+32%），吨价12.3 万元/吨（+13%），省内产品结构好于省外，且受益于公司省内较好的竞争格局，省内产品结构升级明显。

    公司增长势能向上，维持“买入”评级。山西汾酒产品矩阵丰富，复兴版定位千元价格带，引领汾酒复兴，未来有望凭借汾酒品牌力及差异化香型优势实现在高端价格带的放量；玻汾消费者认可度较高，作为50 元价格带的龙头，未来有望充分享受集中提升红利；青花20 则有望充分享受次高端扩容红利。从区域来看，公司省内市场处于领先地位，环山西市场持续夯实，长江以南市场快速扩容，全国化稳步推进。随着公司品牌影响力和清香型接受度的持续提升，公司全国化征程有望再上台阶。公司确定2022 年营收目标同比增长25%左右，彰显公司的增长信心和势能，我们预计2022/2023 年EPS 为6.48/8.21 元，当前股价对应PE 分别为42/33 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业需求不及预期；

    2、行业竞争加剧等。