业绩预览

    　　预测1Q22 盈利同比增长70%

    　　公司公布2021 年度主要财务数据及1Q22 业绩预告：预计2021 年实现营业收入199.7 亿元，同比+42.8%，归母净利润53.1 亿元，同比+72.6%。

    　　预计4Q21 对应实现营业收入27.1 亿元，同比-24.9%，归母净利润4.4 亿元，同比-29.6%。

    　　1Q22 预计实现营业收入105 亿元，同比+43%，归母净利润37 亿元，同比+70%。2021 年业绩符合我们预期，1Q22 业绩超过我们预期，主要由于青花系列收入增速超我们预期。

    　　关注要点

    　　青花20 收入高速增长，净利率显著提升。1Q22 公司产品结构提升明显，我们预计青花系列放量较多，收入占比提升，其中青花20 收入实现高增；玻汾控制配额，预计收入同比持平或略有增长。结构升级提振盈利能力，1Q22 净利率达到35%，同比提升5.5ppt。根据我们调研，3 月份公司以控货为主，保障二季度稳定增长，当前渠道库存处于低位，省内库存小于1个月，省外库存1-1.5 个月。目前青花20 批价稳定在375 元，相比竞品的渠道利润和品牌势能更高，动销持续旺盛；青花30 复兴版批价830 元，终端价900-950 元。近期华东等地区疫情发酵，但非公司核心市场，且当前为消费淡季，我们预计对汾酒影响有限。

    　　坚定高端化战略，全国化扩张稳步推进。我们预计2022 年全年公司将延续“控玻汾拔中高”策略，青花20 重点推动规模增长，扩大市场占有率；复兴版进行资源和费用聚焦投放，培育核心意见领袖。区域上，公司聚焦山西及环山西、华东、华南三大市场，采取组长负责制，各组长均为一线业务员出身，经验丰富。

    　　产能、团队保障高质量增长，汾酒品牌势能持续释放。公司公告称，拟投资91 亿元实施产储能扩建，建成后预计新增原酒产能5.1 万吨，原酒储能13.44 万吨，我们认为有望缓解汾酒产能紧张，助力十四五高质量发展。目前公司销售团队稳定，激励处于行业领先水平，保障全国化扩张进程。青花20 受益于宴席市场渗透率提升，动销持续高增；30 复兴版稳步推进消费者培育，带来品牌力提升，我们预计公司有望长期实现全价位繁荣。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变，考虑到疫情等因素压制板块估值，下调目标价15%到300 元，对应2022/23 年49.5x/39.3x P/E，现价对应2022/23 年37.9/30.1x P/E，有30.5%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　青花动销及全国化扩张不及预期；疫情反复，宴席消费场景受限。