汾酒3月销售加速,22Q1收入增速超预期;22Q1青花系列高速放量,产品结构上移带动利润弹性释放,利润增速超预期;汾酒渠道良性,继续看好公司业绩弹性释放。

    投资要点:

    维持“增持”评级,维持目标价390元。维持盈利预测,预计21-23年EPS分别为4.61元、6.58元、8.77元。

    高质增长兑现,22Q1业绩超预期。公司21Q4收入、利润双位数下滑主要系21Q4部分地区进入控量,若将21Q4及22Q1业绩加总来看,汾酒高增趋势并未被打断;严格控量之下,汾酒奠定22年扎实渠道基础,22Q1收入超预期,估测期内青花系列收入同增60%以上,青花系列占比提升叠加青花20以下单品费用率降低,22Q1净利率同比提振近6pct至36%,驱动22Q1利润超预期;我们估测3月汾酒全国收入增速接近70%,主要系腰部以下单品提速。

    市场秩序良性,价格体系向好。汾酒在节后收紧配额,我们估测3月下旬省内库存在2-3周,省外市场整体库存在1.5月-2月左右,其中复兴版整体库存1个月内,玻汾普遍处于缺货状态。3月初复兴版开票价提升至900元以上,目前批价底部区间维持在860-870元,环比春节后微升,青花20及玻汾批价环比持平。

    疫情无碍汾酒景气,看好成长性。汾酒高周转及高毛利之下渠道回款意愿积极、配合度高,公司调结构及价格建设措施果断,复兴版收紧供给+提价后价盘趋稳,玻汾新品迭代预期强,持续放量叠加结构拉升,汾酒业绩弹性仍有保障。结合各维度看,疫情进展未对汾酒全国化及高端化产生质的阻碍,继续看好公司业绩弹性释放。

    风险因素:疫情在核心市场点状复发,信用环境遇冷。