事件

    2022年01月25日晚间,公司发布2021年业绩预告:预计2021 年归母净利润52.34 亿元-55.42 亿元, 同增70%-80%,扣非归母净利润51.73亿元-54.77亿元,同增70%-80%。

    投资要点

    四季度放缓节奏,蓄势春节开门红

    根据业绩快报,我们预计2021Q4归母净利润为3.6亿元-6.6亿元,同增-42.5%至7.3%,扣非归母净利润3亿元-6亿元,同增-48.8% 至3.4% 。2021Q4 归母净利润中值为5.1亿元,同减17.5%。我们预计2021年归母净利润接近预告上限,对应2021Q4归母净利润增速持平或略增。 2021年业绩高增长,系以下几个原因:1)公司持续深化“1357+10”市场布局,加大长江以南市场拓展力度,推动江、浙、沪、皖、粤等市场稳步突破;2)坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略,进一步优化产品结构,我们预计青花系列营收占比超30%,玻汾系列营收占比不到30%;3)全国市场可控终端网点达100余万家。考虑春节错峰因素结合公司预收款因素(2021Q3末合同负债为38.21亿元),我们认为公司完全有余力完成2021年目标,目前正积极备战春节开门红,料开门红无虞。

    继续聚焦青花系列,省外聚焦华东和华南市场

    2022年公司继续聚焦青花系列,高举高打,玻汾继续控量;重点考核三个指标:一是青花汾酒的销量指标,二是青花20的终端指标,三是青花汾酒意见领袖群体的指标。

    省外扩张方面,构建三大市场,聚焦华东和华南市场。三大市场指的是一是大基地市场(除原来大本营外,强调将在黄河以北地区构建强大根据地市场,以华北市场为核心屏障),二是华东市场,三是华南市场。再次强调对华东市场(江浙沪皖等市场)和华南市场(主要包括粤深港和两湖地区)的重视,向这两块市场要份额。

    未来公司五大看点,深度全国化进行时

    展望2022年,虽然公司业绩环比2021年降速,但营收仍有望保持25%以上增速。公司经过2017年国改后,焕发第二春,品牌复兴在即,成为茅五汾指日可待。

    我们认为公司未来五大看点:

    1)构建2+2品牌,其中第一个2是指汾酒和竹叶青,第二个2是指杏花村品牌和系列级品牌,汾酒和竹叶青核心驱动公司发展,杏花村品牌和系列品牌是有益补充。

    2)以竹叶青为核心的大健康产业平台,竹叶青是公司未来打造的一个核心品牌,未来有望放量。

    3)“抓两头强腰部”产品策略下青花系列持续拉升公司品牌力,青花30.复兴版谋求千元价格带放量大单品,玻汾巩固40-60元价格带大单品,强化腰部老白汾和巴拿马产品竞争力。

    4)区域扩张实施“1357”全国化布局,逐步搭建起31个省区+10个直属管理区营销组织架构,十四五期间省内外营收比重有望从目前的4:6提升至未来的3:7。

    5)随着公司布局逐步完成,产品结构优化叠加全国化布局深化,规模效应下公司净利率有望从目前的20%以上提升至未来的30%以上。

    盈利预测

    当前公司品牌势能持续释放,重点打造青花30复兴版进入高端酒阵营。根据业绩预告,我们略调整2021-2023年EPS为4.51/5.95/7.71元(前值分别为4.65/6.28/8.40元),当前股价对应PE分别为60/45/35倍,维持“推荐”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、青花增长不及预期、省外扩张不及预期等。