投资要点：

    　　事件：公司发布21 年业绩预增公告，预计21 年实现归母净利润52.34-55.42 亿，同比增长70%-80%，预计21 年实现扣非净利润51.73-54.77 亿，同比增长70%-80%。公司业绩符合预期。

    　　投资评级与估值：根据公司业绩预增公告，考虑到公司22 年青花放量有望超预期，我们略下调21 年盈利预测，上调22-23 年盈利预测，预计21-23 年归母净利润分别为53 亿、80 亿、108 亿（前次预测分别为54.06 亿、73.59 亿、94.76 亿），分别同比增长73%、50%、35%，当前股价对应的估值分别为62x、41x、30x，维持买入评级。我们坚定看好汾酒中长期全国化和高端化的成长空间，未来5 年收入空间可看400-500 亿。玻汾作为光瓶酒，在50-100 元价格带竞争优势突出，量价均有成长空间；青花20 作为清香次高端大单品，将受益于次高端行业扩容及汾酒全国化的推进，看好未来5 年玻汾及青花20 均成长为百亿大单品。青花复兴版是汾酒高端产品代表，有望在千元价格带打开空间，汾酒作为清香龙头，品牌底蕴深厚，我们认为汾酒具备高端化能力，青花复兴版一旦成功占位，5 年规模50-100 亿。（详细逻辑请参考深度报告《山西汾酒（600809）：清香龙头，复兴在望——全国化与高端化成长路径》）。

    　　收入端，预计21Q4 增速明显放缓，主因各区域提前完成任务，四季度基本处于控货状态，渠道库存紧缺，价格稳定。结合渠道反馈，21 年预计青花20 增速最快，主要由全国化扩张带来；青花30 完成从老30 到复兴版的升级换代，在保证复兴版成交价稳定在900-1000元的基础上实现了较好增长；腰部产品巴拿马享受省内消费升级红利，增速较快；老白汾在20 年低基数下明显恢复；玻汾控量实现两位数增长。利润端，公司业绩预增公告中21年归母净利润中枢53.88 亿，同比增长75%，对应 Q4 利润5.1 亿，同比下降17.6%，预计Q4 利润下降主因控制打款以及费用大幅确认。

    　　全国化继续深入，高端化有望突破，22 年增长势能仍然强劲！结合渠道反馈，春节旺季渠道打款备货积极性强，青花20 和玻汾仍然表现强势，动销表现好。22 年公司通过对经销商配额进行调整和优化，促使经销商加大青花复兴版的推广和销售力度，拉动产品结构提升。展望22 年，从汾酒全国化进程来看，我们认为汾酒的深度全国化之路远未走完，预计22 年收入端仍将维持较快增长，且增长质量更高。22 年公司将进一步拉动产品结构提升，预计青花20 维持高增，青花30 复兴版在稳价的基础上实现放量，腰部产品巴拿马和老白汾向环山西市场渗透实现放量，玻汾继续控量。22 年是汾酒高端化的关键一年，21年青花30 复兴版完成了对青花30 的承接，进行了青花30 复兴版的招商铺货，重点聚焦青花30 复兴版的消费者培育和氛围营造，打造青花30 体验店，大力度投入营销推广费用。

    　　我们认为，22 年青花30 复兴版将实现对青花30 的全面替代，汾酒的高端化有望实现突破，青花30 复兴版长期放量可期。利润端，预计22 年产品结构明显提升，拉动毛利率明显提升，且预计费用率将进一步下降，我们预计22 年汾酒的净利率提升弹性较大，业绩仍有望超预期。

    　　我们认为，经过2018 年以来的改革，汾酒的内部机制、组织架构已经理顺，人员激励充分到位，积极性充足，公司内生增长动力仍强。汾酒强劲的增长势能没有改变，新董事长上任后，有望带领公司步入更高质量发展阶段。

    　　股价表现的催化剂：长江以南市场表现超预期，青花30 复兴版表现超预期

    核心假设风险：经济下行影响中高端白酒需求