本报告导读：

    　　公司21Q2业绩表现符合业绩预告指引，上半年青花系列增速居前，玻汾稳健增长；公司销售进度快、需求无碍，强势能下汾酒21 年下半年业绩仍有望维持高增。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，维持目标价390 元。维持前期盈利预测，预计21-23 年EPS 分别为4.77 元、6.81 元、9.38 元，考虑到估值切换及强业绩下估值回升可能，维持目标价390 元。

    　　21Q2 汾酒高增延续，利润弹性加速释放。公司21Q2 收入、利润增速符合业绩预告指引，强势能下汾酒、配制酒延续一季度高增趋势，系列酒高投入下收入增速环比提振显著。二季度公司加快省内销售推进、适当稳定省外秩序；收入高增之下，公司二季度产品结构改善，叠加下调省外费用投放力度等因素，利润弹性加速释放。

    　　2021H1 青花首功、玻汾压阵。我们根据调研估测：1）青花系列高增：

    　　青花20 收入同增100%以上，青花25 上半年实现高三位数增幅，青花30 收入同增近70%，青花40 以上实现翻倍增长；2021H1 腰部产品稳健，老白汾收入同增近100%，巴拿马期内收入同增近40%；2021H1 玻汾系列收入接近60%，玻汾压阵。

    　　盈利能力提振显著，预收款、现金流表现佳。需求回暖之下，公司21Q2货折减少，叠加青花放量带动产品结构提升，公司21Q2 毛利率同比提振6.3pct，综合利好下，公司净利率同比提升14.7pct；需求端景气，渠道端回款意愿积极，期末合同负债处于历史高位，公司期内销售收现与收入增速基本一致。

    　　风险因素：宏观经济增速换挡、食品安全、疫情在核心市场点状复发。