事件：2021年8月26 日，公司发布2021 年中报，2021H1 实现营收121.19 亿元，同比增长75.51%，实现归母净利润35.44 亿元，同比增长117.54%。其中，2021Q2 实现营收47.87 亿元，同比增长73.23%，实现归母净利润13.62 亿元，同比增长239.43%。

    　　“汾酒+竹叶青”双双高增长，单季度毛利率创近年新高，现金流状况良好。分产品来看，2021 年上半年公司产品结构进一步优化，汾酒2021H1/Q2 实现营收110.34/41.97 亿元，同比+76.08%/+71.55%；系列酒营收3.06/1.86 亿元，同比+2.58%/+38.93%；配制酒营收6.72/3.48亿元,同比+147.78%/+145.78%，汾酒高增的同时竹叶青大健康战略推动配制酒销量大幅提升，Q2 毛利率77.22%创近年新高。从区域营收来看，2021H1/Q2 山西省内实现营收47.18/17.83 亿，同比增长50.64%/61.54% ； 省外营收达72.94/29.48 亿元， 同比增长96.92%/82.16%，省外市场快速扩张，Q2 省外占比突破60%，全国化战略成效显著。上半年公司合同负债为32.59 亿元，同比增长51.96%，应收款项融资明显下降，现金流状况良好。

    　　省外占比突破60%，产品升级优化释放品牌势能，下半年预计将重点梳理市场秩序，控制合理进度。公司长江以南市场快速突破，省内/省外经销商增加40/211 家，全国化推进顺利。公司抓青花，强腰部，青花30 复兴版成为千元价格带有力单品，青花20 放量明显。2021H1销售费用同比增长53.01%，销售费用率16.74%，同比-3.37pcts，高增长下销售费用率有所降低。公司上半年高速成长后全年任务压力释放，预计下半年将重点梳理市场秩序，管控产品价格，改善费用投入方向，加大高端目标消费群体培育力度，提升青花30 复兴版的市场影响力。

    　　盈利预测：公司全国化拓展顺利，聚焦资源实现青花突破和结构拉升，我们上调此前盈利预测，预计2021-2023 年实现营收209.1/274.9/352.2亿元，同比增长49.5%/31.4%.28.1%，折合EPS 为4.42/5.97/7.80 元，对应PE 为62X/46X/35X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧。