事件

    　　公司发布2021 年半年度报告。

    　　21H1 公司实现营收121.19 亿元（+75.64%），其中Q2 实现收入47.871 亿元（+73.43%)；21H1 公司实现归母净利润35.44 亿元（+120.80%），其中Q2 实现归母净利润为13.62 亿元（+258.21%），业绩超市场预期。

    　　简评

    　　收入保持高增长，青花Q2 持续放量。

    　　公司Q2 收入增速73.43%，维持了Q1 高增速。整个上半年，预计青花系列实现收入30 亿元以上（同比翻倍），其中青花20 增速略快于青花30，复兴版快速放量，目前市场动销反馈较好。老白汾系列和巴拿马系列预计增长50-60%，去年同期受疫情冲击，宴席受到较大影响，21H1 宴席消费场景同比较好恢复，带动销量增长。玻汾预计同比增长在50%以上，公司有意控制玻汾放量结构，推动产品结构整体上移。

    　　分区域看，省内保持不错增长，销售额47.18 亿元，同比增长50.64%，产品结构持续优化；省外高举高打，销售72.94 亿元，同比增长96.92%，，省外销售占比超过60%，青花发力，长三角、珠三角等新市场增长迅猛，南方核心市场增幅远高于全国平均增幅汾酒各价格带产品齐头并进，延续强劲增长势头。

    　　分销渠道方面，公司在电商渠道的表现出色，上半年电商销售额5.30 亿元，同比增长94.04%，其中“6·18”期间，京东和天猫汾酒旗舰店销量排名分别为第一、第三。经销商结构不断得到改善，汾酒及竹叶青酒经销商数量稳步提升，省外经销商扩容至2462 户，省外市场拓展明显。

    　　多重因素共振，Q2 利润超市场预期。

    　　Q2 毛利率77.22%，同比提升6.3pct；净利率28.44%，同比提升14.67pct，主要有以下三方面原因：1、高端青花系列放量，占比提升，产品结构持续优化；2、青花、玻汾年初提价，有效提升毛利率水平；3、消费税率同比下降，受疫情影响，20Q2 税率较高，21Q2 恢复至正常水平；4、公司控制费用得当，费用率下行。

    　　有效控制费用，销售费用率和管理费用率齐降。

    　　上半年公司销售费用率16.74%，同比减少 3.37pct，销售费用20.28 亿元，同比增长53.01%。其中，Q2 销售费用7.12 亿元，同比增长58.54%，销售费用率14.89%，同比减小3.31pct。主要系公司白酒高端产品销量增加，收入水平高增。

    　　上半年公司管理费用4.71 亿元，同比增加4.98%，管理费用率 3.89%，同比减少2.4pct；其中Q2 管理费用率4.95%，同比减少2.56pct。主要系20 年公司中介服务费大幅降低。

    　　次高端价格带扩张迎来发展契机，青花高歌猛进，汾酒复兴正当时。

    　　本轮次高端白酒景气上行核心逻辑之一为产品结构升级。高端酒价格上移到 1000 元价格带后，为次高端让出空间，次高端酒企价格带从300-600 拔高至600-800 元，看好在新价格带具备品牌力、产品力的酒企。汾酒通过青花30 复兴版、青花40 不断拔高品牌势能，站稳次高端上沿价格带。上半年回款亮眼，进度普遍完成在60%以上，全年任务有望超预期完成。

    　　三年国改，汾酒完成了机制、渠道、产品的全面升级，借助汾酒深厚的品牌力、青花+玻汾富有竞争力的产品组合、不断强化的营销团队和持续扩张渠道网络，当下汾酒正重启复兴新征程，后百亿时代汾酒发展更从容。

    　　盈利预测：

    　　预计2021-2023 年公司实现收入200、258、327 亿元，实现归母净利润53、70、91 亿元，对应EPS 为4.34、5.75、7.46 元/股，对应PE 为63.6X、48.0X、37.0X，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：

    　　疫情反复，食品安全风险等。