预告1H21盈利同比增长110%-130%

    　　公司公布上半年业绩预告，1H21预计营收117.30-124.20亿元，同比+70%-80%；其中2021营收43.98-50.88亿元，同比+59.3%-84.3%。

    　　1H21归母净利润33.71-36.92亿元，同比+110%-130%；其中2021归母净利润11.89-15.10亿元，同比+212.8%-297.2%，2Q21预告收入符合预期，预告利润超预期，主因2Q发货以青花为主，产品结构提升超预期。

    　　关注要点

    　　20预告收入符合预期，青花高增引领结构升级。公司“抓两头带中间"产品策略效果显著，分产品来看，根据我们的渠道调研，上半年青花系列基本翻倍增长，其中，青花30复兴版已经完全替代老青花30，我们预计在青花中占比约35%，目前批价约900元左右（老版青花30批价760元）；受益于青花30复兴版换代升级，青花20性价比凸现，上半年加速放量；老白洲E基数+消费升级，我们判断上半年收入增速路高于平均增速；玻汾产品力强，终端动销不断超预期；巴拿马主要销售区域在省内，增长平稳 分区域来看，我们预计1H省内收入同比增长约20%，省外基本完成全年收入目标，其中广东、陕西等地均实现翻倍增长。

    　　2Q预告利润超预期，产品结构持续优化，盈利能力提升。青花等高端产品占比提升带动毛利率提升，利润增速远高于收入增速，若收入利润都按照下限计算，2Q21营收增长59.3%6，归母净利润增长212.8%，2021归母净利率27.04%，同比+13.27pct，我们判断主要系：（1）20年4-5月份发货以玻汾为主，青花基本没有发货，吨价基数低；（2）2Q21发货结构与1Q基本类似，以青花为主；（3）复兴版代替青30，相当于大幅提价，盈利能力提升；（4）玻汾等产品渠道费用很少，上半年费用增速远低于收入增速。

    　　展望下半年，品牌势能有望持续释放。公司按照"135"（即是山西+京津冀板块、豫鲁板块、陕蒙板块江浙沪、东南、两湖、东北、西北5小板块市场均实现规模化）市场布局，有序推进全国化进程；营销组织上实行“省区+直属管理区”，进行扁平组织结构，下沉区域市场，推进精细化管理。目前公司产品仍处于放量周期，我们预计下半年渠道势能持续，青花30复兴版有E续高增；青花20价格跟随剑南春，继续发力婚宴渠道；新发青花40-中国龙定位形象策略单品，定价3199元，占位超高端，打开青30价格空间；玻汾作为市场导入和清香消费者教育产品，自然动销保持渠道能见度。费用端，我们预计下半年公司加大费用投放，强化消费者品牌认知，进一步稳定青花价盘，维护渠道利润。

    　　估值与建议

    　　考虑到公司青花和玻汾动销高增，并持续超预期，我们上调2021/22年收入17.8/23.5%至208/273亿元，上调2021/22年归母净利润33.2/38.3%至54/74亿元。由于板块估值中枢较年初下移，并结合我们DCF模型（期末增长率2.49%，WACC 7.3%），我们维持目标价411元不变，目标价对应当前股价有32%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　青花动销和全国化扩张不及预期；疫情反复，宴席消费场景受限。