公司改革红利不断释放，未来发展路径清晰，维持“买入”评级公司发布业绩预告，2021H1 公司预计实现收入117.3 亿元~124.2 亿元，同比+70.0%~80.0%，归母净利润34.2 亿元~37.5 亿元，同比+110%~130%。其中Q2预计实现收入44.0 亿元~50.9 亿元，同比+59.5%~84.5%，归母净利润12.39 亿元~15.65 亿元，同比+216%~299%。由于收入增长超预期，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为55.1(+7.3)亿元、73.6(+11.1)亿元、97.6(+16.0)亿元，EPS 分别为4.51（+0.60）元、6.03 元（+0.91）元、8.00（+1.31）元，同比分别增长79%、34%、33%，当前股价对应PE 分别为78.8、58.9、44.5 倍，未来五年，公司将持续进行产品升级与全国化建设，同时深化机制改革，不断完善市场管理制度，看好公司实现又快又好发展。维持“买入”评级。

    　　全国化扩张和青花系列发力驱动收入快速增长上半年公司夯实省内发展基础，加速拓展省外市场，经销商结构和渠道持续优化，全国市场可控终端网点数量突破100 万家，环山西市场及南方市场收入大幅增长。清香氛围持续提升，同时次高端竞品普遍提价背景下，青花20 价格稳定在400 元左右，性价比凸显，估计二季度获得较快增长。

    　　结构升级持续+消费税恢复正常致使单二季度净利率大幅提升首先二季度酒厂针对青花20 有一定费用投放，加大对青花30 复兴版投入，引导产品升级，青花系列增速最快；2020 年三季度初开始，青花系列和玻汾的提价效应驱动净利率提升。其次，2020 年同期因疫情影响生产节奏，消费税率基数偏高，2021Q2 恢复正常。

    　　十四五期间，结构升级和全国化扩张仍将持续我们判断公司产品价格大概率实现分步骤提升，同时产品结构进一步优化；公司将继续开发长江以南和东部沿海市场的发展潜力，进一步提升省外的发展占比。

    　　同时围绕各区域发展实际，不断优化经销商结构，加强核心终端建设和核心消费者培育，未来五年公司处在市场拓展与结构升级的黄金阶段，成长速度仍快。

    　　风险提示：宏观经济波动导致需求下滑，公司全国化进展不及预期等。