事件：山西汾酒发布2021 半年度业绩预增公告，预计实现营业收入117.37-124.27 亿元，同比增长70.00%-80.00%，归属于母公司净利润约34.21-37.47亿元，同比增长110.00%-130.00%。其中二季度预计实现营业收入44.05-50.95亿元，同比增长59.60%-84.60%，归属于母公司净利润约12.39-15.65 亿元，同比增长226.05%-311.84%。

    　　点评

    　　高端化和全国化进展加速，业绩维持较高增速公司业绩上半年实现高速增长，预计主要系公司深入优化汾酒产品结构，推进产品高端化策略实施，中高端青花汾酒系列在青花30（复兴版）的牵引下销售趋势向好，核心单品青花20、青花30 放量增长，二季度增速预计将超100%。

    　　在产品上，公司加速启动竹叶青大健康产业项目，完善“631”重点市场布局；在品牌建设上，全面构建“2+2”品牌整体架构，持续推动汾酒和竹叶青“双轮驱动”，打造杏花村和系列酒品牌；在渠道上，深化“1357+10”市场布局，推动长江以南市场的发展，打造核心市场，加速拓展省外市场，一季度省外占比达59%，预计全年占比有望突破60%，全国化进程加速，全国市场可控终端网点数量突破100 万家，环山西市场及南方市场收入大幅增长。

    　　批价稳定提升，全年有望实现30%左右增长

    　　2021 年汾酒将全面实施258 增长战略，推动汾酒高质量发展，力争实现营收增长30%左右。近期青花20 批价在340-360 元左右，青花30 批价在740-780元，整体库存相对良性。对青花20、青花30 两款主销产品分离运作，打造出高端化产品的全新运作模式。长期来看，公司聚焦青花系列，产品结构不断优化，在省外加速发展，全国化稳步推进下，全年30%增长目标有望顺利实现。

    　　维持公司“增持”评级

    　　预计公司2021-2023 年营业收入分别为199.38、268.04、347.12 亿元；归属母公司股东的净利润分别为48.85、67.92、89.73 亿元；对应EPS 分别为4.00、5.57、7.35；对应PE 分别为77.67、55.87、42.29 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；疫情持续时间拉长风险；食品安全风险；省外渠道拓展风险。