事件描述

    　　公司发布2021 半年度业绩预增公告，上半年实现收入117.3 亿元-124.2亿元，同比增长70%-80%，实现归母净利润33.71 亿元-36.92 亿元，同比增长110%-130%。

    　　事件点评

    　　Q2 营收延续高增，利润大超市场预期。上半年实现收入117.3 亿元-124.2 亿元，同比增长70%-80%，实现归母净利润33.71 亿元-36.92亿元，同比增长110%-130%。其中21Q2 实现收入43.98 亿元-50.88 亿元，同比增长59%-84%，实现归母净利润11.89 亿元-15.10 亿元，同比增长213%-297%，大超市场预期。主要在于：一是深入优化汾酒产品结构，推进产品高端化策略实施，中高端青花汾酒系列在青花 30（复兴版）的牵引下销售趋势向好，预计上半年青花汾酒增速150 % 、老白汾增速 80- 90% 、波汾增速 70%左右 、巴拿马两位增长；二是，围绕“1357+10”的市场布局，全力夯实省内发展基础，加速拓展省外市场，估计省外收入占比达到60%，经销商结构和渠道持续优化，全国市场可控终端网点数量突破 100 万家，环山西市场及南方市场收入大幅增长，预计山东、河南上半年增速40%左右，江浙、广州等南方市场翻倍增长。

    　　青花汾酒高增，带动净利率提高。2021 净利率预计28.7-29.7%，同比+5.3-6.3pct；其中2021Q2 净利率预计27.0-29.7%，同比+13.2-15.9pct，Q2 净利率大幅度提升。主要在于：一是高毛利的青花汾酒高速增长，占比不断提高，预计青花占比已达35%以上；二是规模效应带来的费用效率提高；三是消费税率同比下降，贡献利润。

    　　“十四五”分为三大阶段，发展战略清晰。 2021 年是汾酒“十四五”

    　　的开局之年，也是汾酒实现战略复兴发展的关键时期。积极推动公司各项部署有效落地，力争实现营业收入较上年度增长 30%左右。展望“十四五”，汾酒集团在营销改革时间点上将分为三个阶段进行调整，同时，全面推进“13344”营销改革作战计划，推动汾酒营销体系化建设再上新台阶。具体来看，第一阶段：2021 年是汾酒营销深入调整期，用一年时间解决三年汾酒营销改革中突出表现出的经销商问题；第二阶段：2022-2023 年是汾酒改革的转型发展期，用两年时间实现省外市场高质量、高速度的发展，实现长江以南市场显著突破，实现杏花村个性化品牌销售规模和销售质量的不断提升，积极开拓国际市场，实现国际市场发展的新突破；第三阶段：2024-2025 年是汾酒营销加速发展期，用两年时间，实现青花汾酒营收规模历史性的突破，基本实现汾酒、杏花村两大品牌相互支撑发展格局，全面完成“1357”的市场布局。为了确保“十四五”各阶段目标完美实现，汾酒配置了“ 13344 ”

    　　营销作战计划，其中 “1”一个体系，营销体系一体化；第一个“3”

    　　三大战略；第二个“3”，三大任务；第一个“4”，四个原则；第二个“4”，四大保障。

    　　投资建议

    　　2020 年在新的竞争形势下积极寻求新的突破。重点升级、打造“青花30 复兴版”、“竹叶青”青享版、荣耀版”新品，汾酒与竹叶青“双轮驱动”战略效果明显，全国化品牌发展进程加速提档。2021 年是汾酒“十四五”的开局之年，上半年业绩预计同比增长70%-80%，全年30%左右的增长目标完成确定性强。中长期看公司产品高端化+渠道全国化的目标明确，确定性也很强，十四五期间有望实现规模进入行业前三。

    　　预计2021-2023 年公司归母净利润为53 亿、71 亿、94 亿，EPS 分别为4.38 元、5.84 元、7.68 元，对应当前股价PE 分别为78 倍、58 倍、44 倍。维持“买入”评级。

    　　存在风险

    　　疫情超预期的风险，国企改革进度不达预期，省外扩张不达预期，宏观经济风险