事件概述

    公司发布2021 年中报业绩预告，收入预计117.3-124.2 亿元，同比+70-80%；归母净利润预计33.7-36.9亿元，同比+110.0-130.0%。其中，2021Q2 收入预计44.0-50.9 亿元，同比+59.3-84.3%；归母净利润预计11.9-15.1 亿元，同比+212.8-297.2%，公司业绩超过市场预期。

    分析判断：

    我们判断公司核心品牌青花系列保持高速增长，收入有望翻倍。

    公司持续推进高端化策略，深入优化产品结构，中高端青花系列在青花30（复兴版）的牵引下销售趋势向好；竹叶青大健康产业稳步发展，配制酒销量大幅增长。我们判断公司核心品牌青花系列2021H1 有望实现翻倍增长。分区域来看，公司高举清香大旗，强化文化引领，实施“双轮驱动”战略，持续推进“1357+10”

    市场布局策略，全力夯实省内发展基础，加速拓展省外市场，经销商结构和渠道持续优化，全国市场可控终端网点数量突破100 万家，环山西市场及南方市场收入大幅增长，加速全国化布局。

    净利率水平进一步提升。

    根据公司公告，2021H1 净利率预计28.7-29.7%，同比+5.3-6.3pct；其中2021Q2 净利率预计27.0-29.7%，同比+13.2-15.9pct。Q2 净利率大幅度提升达到历史最高水平，我们判断净利率提升主因：1）产品结构升级：

    2020Q2 发货主要为玻汾，青花系列收入占比较低，而2021Q2 青花系列产品收入高速增长，高端产品占比快速提升；2）核心单品提价：青花30 复兴版放量替代老版青花30 相当于变相提价，同时，去年下半年至今青花20、青花30 和玻汾多次提价，提高整体盈利能力；3）规模效应带来的费用使用效率提高。

    高端化+全国化发力，青花系列将引领公司中长期发展。

    公司坚持“中国酒魂，活态为魂”的战略定位，全面推动落实“两大行动”：汾酒三年改革行动和对标世界一流管理提升行动，现代企业治理、产业链建设、智慧汾酒等方面成效显著。随着高端化策略的不断推进，7 月5 日公司在上海世博会中国馆推出青花汾酒40·中国龙新品，产品精选10%的基酒，由国家级调酒大师选取20 年以上基酒、40 年以上老酒勾调而成，定位3199 元/瓶，拓展品牌势能和产品势能。

    我们判断，青花20 在次高端表现良好，青花30 复兴版销售情况持续超过市场预期，青花40 将继续拓展公司品牌力并抢占超高端市场份额。经销商和渠道结构持续优化，夯实省内基础，加速拓展省外市场。公司高端化和全国化发力，2021 年全年业绩确定性较强，青花系列也将引领公司中长期发展。

    投资建议

    公司上半年业绩超过市场预期，青花系列持续高速增长趋势，未来收入和业绩的确定性较强，因此上调盈利预测，预计公司2021-2023 年实现收入201/272/353 亿元，同比+44%/+35%/+30%，上次预测同比+30%/+28%/+27%；实现归母净利润55/74/97 亿元，同比+78%/+35%/+31%，上次预测同比+41%/+36%/+32%；EPS分别为4.49/6.06/7.91 元，当前股价对应估值分别为76/56/43 倍，维持“买入“评级。

    风险提示

    经济下行导致需求减弱；酱酒风头过盛、挤压成长空间；食品安全问题。