事项：

    　　7月12日，公司发布2021年半年度业绩预增公告，21H1公司预计实现营收117.30~124.20亿元，同比增长70%~80%，预计实现归母净利润33.71~36.92 亿元，同比增长110%~130%。因2020 年公司收购山西杏花村汾酒集团酒业发展区公司51%股权，根据会计准则公司对2020 年半年度经营数据进行了重述。重述后，21H1 公司预计实现营收117.37~124.27 亿元，同比增长70%~80%，预计实现归母净利润34.21~37.47 亿元，同比增长110%~130%。

    　　国信食品饮料观点：1）21Q2 公司业绩继续超预期，净利率显著大幅提升，青花系列引领收入高增，高端化稳步推进；2）渠道回款动销持续良性积极，21H2 青花及腰部产品放量有望推动收入稳增长，净利率有望维持在相对高位；3）青花引领品牌势能持续向上，中高端产品高增势头有望延续，全国化布局加速推进；4）投资建议：看好清香品牌势能持续释放和高端化及全国化稳步推进，预计未来几年公司仍处于盈利高增期，上调此前盈利预测，将公司2021-2023 年营业收入假设分别上调9%/9%/9%至201.18/254.01/315.80 亿元，将归母净利润假设分别上调12%/13%/14%至52.25/70.38/92.65 亿元，对应摊薄EPS 为4.28/5.77/7.59 元，当前股价对应PE 为73/54/41X，维持“买入”评级。

    　　评论：

    　　21Q2 公司业绩继续超预期，净利率显著大幅提升，青花系列引领收入高增，高端化稳步推进21H1 公司预计营收117.37~124.27 亿元，同比增长70%~80%；归母净利润34.21~37.47 亿元，同比增长110%~130%。

    　　经测算，21Q2预计营收44.05~50.95亿元，同比增长59%~84%，归母净利润12.39~15.65亿元，同比增长209%~290%，业绩表现继续超预期。业绩增速快于收入增速一方面得益于省内布局夯实的基础上省外拓展加速，环山西市场及南方市场收入大幅增长；另一方面得益于产品高端化稳步推进，青花系列在青花30 复兴版量价齐升的带动下销售趋势稳中向好，预计21H1 青花系列收入在100%~150%左右。经测算，21H1 净利率约为29.1%~30.2%（+5.6~6.6pct）；21Q2 净利率约为28.1%~30.7%（+13.6~16.2pct），净利率显著大幅提升，预计主要受益于产品结构拉升带来的毛利率提升，同时也与费用效率提升和税金确认节奏有关（20Q2 因酒厂陆续恢复生产使得消费税基数增加，21Q1 开始税率逐渐恢复正常）。

    　　渠道回款动销持续良性积极，21H2 青花及腰部产品放量有望推动收入稳增长，净利率有望维持在相对高位21Q2 公司渠道回款积极，终端动销保持良性快速，青花高速放量，高端以下产品控量挺价。据渠道反馈，21H1 经销商整体回款比例约70%，渠道库存良性，价盘稳中有升，目前青花20 批价约360 元/瓶，终端成交价约400 元/瓶；青30复兴版出厂价859 元/瓶，终端成交价约980~1100 元/瓶，预计7 月份导入核心流通渠道。展望21 年，公司稳中求进，21 年营收目标增速为30%，考虑下半年收入基数回归常态，21H2 公司收入增速环比虽会有正常放缓，但青花系列继续放量以及腰部产品开始放量，有望带动产品结构稳步提升和收入稳健增长，全年毛利率及净利率有望稳中有升。同时考虑公司正处在市场扩张期，下半年费用将持续投放，预计21H2 净利率虽不及中报水平，但仍将维持较高位置。

    　　青花引领品牌势能持续向上，中高端产品高增势头有望延续，全国化布局加速推进公司“抓两头强腰部”产品战略运作娴熟，品牌势能持续向上。中高端以上产品发展势头迅猛，目前青花30 已经完成千元价格带占位，随着渠道运作逐步拓宽和全国化稳步推进，在行业景气叠加动销良性的基础上高增势头有望延续。腰部产品和低端玻汾也顺利实现顺价，保持着良好的发展势头。公司在千元以上价格带继续发力， 7 月5 日公司在上海发布了青花40-中国龙新品，建议零售价3199 元/瓶，剑指超高端，持续拉升品牌价值。中长期看，公司作为清香型白酒龙头，随着清香势能持续释放，长江以南市场加速布局，深度全国化有望加速推进，十四五汾酒复兴尤为可期。

    　　投资建议：看好清香品牌势能持续释放和高端化及全国化稳步推进，上调此前盈利预测，维持“买入”评级21Q2 业绩继续超预期验证公司发展势头不减，动销积极良性。公司作为清香型白酒龙头，品牌势能不断释放，高端化和全国化稳步推进，伴随行业景气和消费升级趋势持续，中高端产品高增势头有望延续，引领公司各系列产品稳健增长。

    　　我们预计未来几年公司仍处于盈利高增期，上调此前盈利预测，我们将公司2021-2023年营业收入假设分别上调9%/9%/9%至201.18/254.01/315.80 亿元，将归母净利润假设分别上调12%/13%/14%至52.25/70.38/92.65 亿元，对应摊薄EPS为4.28/5.77/7.59 元，当前股价对应PE 为73/54/41X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行；青花30 复兴版全国化推广不及预期；省外拓展不及预期。