事件：公司发布2021 年半年度业绩预增公告，初步测算2021 上半年实现营业收入117.3-124.2 亿元，同比增长70%-80%，实现归母净利润33.7-36.9 亿元，同比增长110%-130%。其中Q2 单季实现营收44.0-50.9 亿元，同比增长59%-84%，实现归母净利润11.9-15.1 亿元，同比增长213%-297%，超出市场预期。

    　　青花系列快速放量，省外市场高速增长。1）分产品来看，上半年增速亮眼主要得益于青花系列快速增长，收入占比估计达到35%，其中青花20 占比较高，收入同比实现翻倍以上增长，青花30 系列收入规模估计超过10 亿，复兴版市场接受度良好。玻汾维持高速增长态势，估计上半年收入同比增长70%左右，占比约30%。老白汾、巴拿马收入占比约25-30%，5 月以来巴拿马增速有所提升。

    　　2）分地区来看，上半年省内市场表现良好，估计收入同比增长20%左右，省外市场收入同比大幅增长，估计上半年收入同比翻倍，收入占比达到60%，公司围绕“1357+10”的市场布局，加速拓展省外市场，环山西市场以及南方市场收入大幅增长。截至6 月底，全国市场可控终端网点数量超过100 万家，经销商结构和渠道持续优化。3）盈利能力方面，初步测算上半年净利率约28.7%-29.7%，同比提升5.5-6.5pct，Q2 单季净利率27.0%-29.7%，同比提升13.3-15.9pct，主要因中高端产品占比提高、产品结构优化。

    　　下半年青花系列以控量为主，品牌升级持续推进。上半年全国多数市场回款进度达到70%，省内打款进度超过70%，表现优于去年同期。下半年青花系列进入控量阶段，以稳定价格为主，预期增速将有所放缓，青花30 复兴版发力千元价格带，以占位高端市场、拔高品牌高度，目前复兴版批价750-770 元/瓶，终端成交价900-1000 元/瓶，挺价效果良好，青花20 动销强劲，目前批价355-365元/瓶。7 月初青花40·中国龙正式上市，定价3199 元/瓶，进军超高端市场，进一步拉升品牌势能，后续公司将继续集中资源投入青花系列。省外市场布局从过去的“抓两头，带中间”逐步转向各价格带全面覆盖，全国化布局持续推进。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑公司上半年营收和业绩完成情况超出预期，后续高端化战略推进，公司品牌底蕴深厚，费用投放有望释放规模效应，上调2021-23年净利润预测为49.5/70.9/96.5 亿元（较前次预测+8.4%/+14.9%/+19.4%），折合EPS 分别为4.06/5.81/7.91 元，对应P/E 为77/53/39 倍，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：青花高端系列表现不及预期，省外市场拓展不及预期。