结构升级叠加费用下降，21H1 业绩超预期。公司发布2021 年半年度业绩预增公告，预计21H1 营业收入为117.3-124.2 亿元，同比增长70-80%（调整口径，下同）；21H1 归母净利润为33.71-36.92 亿元左右，同比增长110-130%；预计21Q2 营业收入为43.98-50.88 亿元，同比增长59.34-84.34%；21Q2 归母净利润为11.89-15.10 亿元左右，同比增长212.76-297.22%。公司21Q2 收入增速符合预期，业绩超预期，主要因为：（1）预计青花系列产品收入快速增长；（2）20Q2 公司税金及附加率高达24.23%，预计今年将恢复至正常水平；（3）受规模效应影响，预计费用率有所下降。

    　　全国化叠加高端化，公司有望延续高增长态势。公司年报披露2021 年营业收入目标增速为30%左右，我们认为公司自从启动国企改革以来，全国化扩张进展迅速，品牌势能持续提升，公司在推进全国化、高端化进程下，大概率超过既定目标。全国化方面，公司以北方为基地市场，支撑对南方市场的扩张。高端化方面，公司于20 年上市了青花30 复兴版，定位千元价格带，进军高端酒领域。我们认为青花30 复兴版有望成功进入高端酒阵营，大概率将成为新的高端大单品。

    　　我们再次上调盈利预测， 预计21-23 年公司收入分别为213.48/283.37/356.78 亿元，同比增长52.60%/32.74%/25.91%，归母净利润分别为57.72/80.29/106.32 亿元， 同比增长87.46%/39.09%/32.43%，EPS 分别为4.73/6.58/8.71 元/股，按最新收盘价对应PE 为72/52/39 倍。考虑公司高成长性，给予公司21 年80 倍PE 估值，合理价值378 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示。产品升级不及预期，渠道扩张不及预期，食品安全风险。