事件 公司发布2021 上半年业绩预增公告，（与法定披露数据相比）预计实现营业收入同比增加48.30-55.20 亿元，同比增长70-80%；归属净利润增加17.66-20.87 亿元，同比增加110-130%。2020H1公司实现营业收入69.00 亿元，归属净利润16.05 亿元；每股收益1.84 元，按当前股本计算每股收益1.34 元。

    　　H1 收入预计超百亿，Q2 收入、归属净利润预计高增长，“三年改革”行动势能强劲，业绩超预期 从单季度数据来看，21Q1公司实现营业收入分别为73.32 亿元，同比增速77.03%；按照此次预告计算，（按照法定披露数据比较）21Q2 营业收入预计可实现43.98-50.88 亿元，收入增速59.34-84.34%；归属净利润预计可实现11.89-15.10 亿元，同比增速为212.76-297.22%。

    　　可控终端超100 万家，全国化加速推进 公司围绕“1357+10”的市场布局，全力夯实省内发展基础，加速拓展省外市场，经销商结构和渠道持续优化，截止21H1，公司在全国市场可控终端网点数量突破100 万家，环比2020 年底（85 万家）半年间增长15 万家，相当于2020 全年拓展速度（2019 年底70 万家）。

    　　H1 省外市场收入占比有望超六成 2020 年汾酒过亿市场高达17个，长江以南核心市场的增速均超过50%，江、浙、沪、皖、粤等市场实现高速增长。21Q1，汾酒省外市场销售收入43.46 亿元，同比增长108.38%，占一季度收入接近6 成。H1 预告环山西市场及南方市场收入大幅增长，预计H1 省外市场占比将继续提升，有望超越六成。

    　　深入优化汾酒产品结构，推进产品高端化策略实施 公司坚持“中国酒魂，活态为魂”的战略定位，高举清香大旗，强化文化引领。

    　　“十四五”期间公司坚持中高端发展路线，启动实施品质品牌管理架构重组和青花汾酒品牌跃升两大工程。2020 年高端产品青花汾酒系列销售占比显著提升，同比增长30%以上。21H1 中高端青花汾酒系列在青花30（复兴版）的牵引下销售趋势向好；7 月6 日，定位超高端、建议零售价为3199 元/瓶的青花汾酒40·中国龙在上海发布。这是继青花30·复兴版之后，汾酒提升产品高端化的又一重大举措。同时，竹叶青大健康产业稳步发展，配制酒销量大幅增长。

    　　投资建议 预计公司2021-2023 年度营业收入194.67、243.47、301.27亿元，同比增长39.15、25.07、23.74%，归母净利润53.50、71.50、92.18 亿元，同比增长73.76、33.63、28.93%，对应EPS 为4.39、5.86、7.55 元，目前价格对应PE 倍数为71、53、41，“推荐”评级。

    　　风险提示 食品安全的风险；下游需求疲软的风险；业务及渠道开拓不及预期的风险。