事件

    　　公司发布业绩预告：21H1 公司收入为117-124 亿元，较去年同期（法定披露数据）增长70-80%；归母净利润为34-37 亿元，较去年同期（法定披露数据）增长110-130%；21Q2 公司收入预计为44-51 亿元，较去年同期（法定披露数据）增长59.3-84.3%）；归母净利润为12-15 亿元，较去年同期（法定披露数据）增长212.8-297.2%）。

    　　投资要点

    　　青花系列延续强劲表现，省外市场稳步拓展中公司继高质量提前完成三年经营任务后，2021H1 交出了一份靓丽答卷，其中利润端表现超预期，我们认为：1）利润高增主要源于产品结构升级：青花30复兴版以稳价为重点，而青花20 受益于品牌力持续提升，业绩实现超高增长，从而推动青花系列占比大幅提升；玻汾整体表现稳健，市场预期下半年或提价；作为双轮驱动之一的竹叶青系列亦实现较快增速；2）市场方面：公司坚持“1357”的全国化布局战略，十四五期间省内外营收比重有望从目前的4:6 提升至未来的3:7，预计21H1 省外占比进一步提升，其中长江以南市场发展迅速；3）费用方面：公司对费用管控能力加强。

    　　超预期：复兴版引领高端化，全国化进程加速或超预期复兴版引领高端，青花40 布局超高端，青花收入占汾酒系列比或达40%-50%。青花系列凭借“玻汾实现香型培育+出色产品品质+卡位主流消费价格带+约10%-15%的高渠道利润”已取得亮眼成绩——青花系列17-19 年保持40%-60%的高速增长，20 年实现了超30%的增长（收入占比约25%-30%），考虑到公司当前产品战略为“拔中高控底部”、青花40 中国龙布局超高端、青花30·复兴版的推出将进一步提升品牌形象，并打开青花20 的量价空间，我们预计未来十四五期间青花系列销售收入复合增速将高于次高端酒收入增速，十四五期间青花收入占汾酒系列比或将达40%-50%。

    　　发力长江以南地区，省外拓展速度或超预期。 2016-2020 年公司省外销售收入CAGR 为42.45%，远超省内扩张速度，同时省外收入占比达56.1%，公司的全国化战略已初现成效，我们认为未来省外开拓有两大看点：1）环山西市场：环山西板块整体市场空间约1800 亿元，汾酒市占率不足3%，随着青花汾主导的产品结构升级、渠道进一步下沉，产品结构升级促进业绩释放，环山西板块仍有较大发展潜力。2）南方市场：长江以南地区市场空间大、消费价位高，此前汾酒基础较为薄弱，随着南方市场成为公司下一重点打造市场，并提出三年平均增速超50%的目标，未来省外市场表现或超预期。

    　　盈利预测及估值

    　　我们认为汾酒将受益于青花表现强劲、省外拓展加速、改革红利持续释放，同时考虑到2020 年受疫情影响公司业绩基数较低、2021 年公司收入目标为30%+，预计2021-2023 年收入增速分别为43.4%、34.5%、31.7%；归母净利润增速分别为72.3%、42.6%、38.7%；EPS 分别为4.3、6.2、8.6 元/股；PE 分别为72、50、36 倍。长期看业绩成长性强，当前估值具有性价比，首次覆盖给予买入评级。

    　　催化剂：消费升级持续、高价位产品导入顺利；风险提示：国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期；管理层变动风险。