公司近期发布半年年度业绩预增公告，据测算Q2 收入/利润增长72%/255%，收入符合预期，利润大超市场预期。渠道草根调研反馈，公司省内全产品顺价，渠道良性发展；省外快速扩张，长江以南多市场翻倍以上增长，经销商热情较高。产品结构上，青20 高增带动青花系列增长，青30 复兴版控量稳价，青花系列占比不断提升。展望全年，我们认为公司任务完成无碍，可以稳扎稳打追求高质量发展。中长期来看，看好青花放量及区域拓展正反馈。在调整股份分红后，我们上调21-23 年EPS 4.69、5.97、7.22，对应22 年52.1X PE，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　Q2 收入利润预计增长72%/255%，收入符合预期，利润大超市场预期。公司近期发布半年年度业绩预增公告，预计21H1 实现收入117.3 亿-124.2 亿，同比+70%-80%。归母净利润33.71 亿-36.92 亿，同比+110%-130%。我们据公告的区间中值推算，公司21Q2 单季收入47.43 亿，同比+71.9%，符合市场预期，归母净利润13.50 亿，同比+255.1%，远超市场预期。Q2 净利率或达29.2%，同比提升15.4pct。受益产品结构升级与费用率下降，全年净利率水平或有所提升。

    　　渠道反馈：省内良性发展，省外快速扩张，青20 高增带动青花系列增长。近期草根调研反馈，汾酒上半年动销情况良好。省内按去年收入进行考核，任务压力小，更注重良性发展，经销商库存水平极低。有别于往年价格的平进平出，汾酒在省内今年首次实现了全顺价销售，渠道利润可观，终端毛利提升。省外市场快速推进，长江以南依旧为核心市场，广东市场翻倍以上增长；安徽市场过去少有外来次高端品牌进入，但今年汾酒保守估计在该市场实现了翻倍以上增长。过去几年汾酒的省外市场拓展形成了一定的示范效应，近期草根调研中我们也发现，虽然部分市场上汾酒的历史体量很小，但是招商依旧火热。分产品来看，青30 复兴版目前以控量稳价为主，搭售赠饮引导消费者开瓶，欲占位高端市场。全国市场青20 增速可观，拉动青花系列销售额增长；低端产品玻汾需求旺盛，货源紧张，目标以量取胜，服务终端开拓客户。

    　　全年展望：全年任务完成无碍，稳扎稳打追求高质量发展。展望全年，公司收入增长30%的目标完成难度低，下半年将更有精力贯彻“构建品牌与渠道命运共同体”、“高速增长与高质量发展”、“经销商盈利为导向的利润分配”等的新发展理念，稳扎稳打夯实渠道建设。区域拓展方面，公司全国化步伐不断提速，持续深化“1357+10”市场布局，深度聚焦环山西市场、长三角、珠三角、渤海湾经济圈以及规模型地县级核心市场，预计长江以南市场维持较高水平增长。

    　　产品结构方面，预计全年青20 实现翻倍以上增长，青30 稳定价盘后小幅放量，青花系列在总收入中的占比有望从2020 年的25-30%，提升至30-35%。

    　　投资建议：H1 业绩超预期，全年目标完成难度小，下半年高质量发展，长期继续看好青花放量及区域拓展正反馈，维持“强烈推荐-A”评级。公司H1 受益去年疫情低基数，业绩快速增长，展望下半年，预计增速有所回落，但更是一种主动的控制和对高质量发展的追求，预计全年收入有望实现50%以上增长。中长期来看，汾酒品牌力足，香型差异优势明显，目前区域拓展战略初步跑通，在全国形成示范效应，有望协同省外高质量经销商，在次高端行业景气之际率先完成全国化扩张。在调整股份分红后，我们上调21-23 年EPS 4.69、5.97、7.22，对应22 年52.1X PE，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：改革不达预期，青花增长不及预期，省外拓展不及预期。