事件：公司发布2021年半年度业绩预增公告。预计公司2021H1分别实现营业收入与归属于上市公司股东的净利润117.34亿元—124.24亿元与33.95亿元—37.16亿元，分别同比预增70%-80%与110%-130%。公司2021H1业绩表现良好，归母净利润增速超市场预期。

    　　点评：

    　　Q2业绩延续高弹性增长，奠定全年业绩基础。根据公司发布的2021H1业绩预增公告，预计公司2021Q2实现营收约44.02亿元—50.92亿元，同比增长约59.49%—84.49%，与2019Q2相比，营收增长约37.75%—48.15%；预计公司2021Q2实现归母净利润约12.13亿元—15.34亿元，同比增长约219.21% — 303.68% ， 与2019Q2 相比， 归母净利润增长约96.86% —121.38%。随着疫情影响逐步释放，今年以来公司业绩强势增长。2021Q1，公司营收与归母净利润分别同比增长77.11%与78.16%，实现了开门红。

    　　2021Q2业绩延续高弹性增长，为公司全年业绩的发展奠定了坚实的基础。

    　　青花玻汾双轮驱动，省外市场加速扩张。分品类看，公司坚持“抓两头、带中间”的产品策略，不断优化产品结构，逐步推进产品高端化的发展战略，产品顺价稳步进行。目前，青花与玻汾已基本实现顺价，巴拿马老白汾等产品正在顺价的过程中，后续腰部产品有望进一步发力。分地区看，公司按照“1357”的市场布局策略，在发展省内业务的基础上，积极开拓省外市场，区域布局逐步优化。公司目前深度聚焦环山西市场、长三角、珠三角、渤海湾经济圈以及规模型地县级的核心市场，环山西市场与南方市场已取得一定成效。

    　　优化营销组织结构，渠道精细化水平提高。公司持续优化营销组织结构，目前已基本完成了营销骨干的新老交替，大量90后营销人员到基层一线工作，激发了公司的内生动力。渠道方面，公司加大渠道布局的广度，目前全国市场可控终端网点数量已突破100万家，渠道精细化水平不断提高。

    　　“十四五”目标明确，改革推动公司再上新台阶。2021年是公司“十四五”的开局之年，公司未来五年将延续“汾酒速度”的基调，实现经销改革三步走。第一阶段（2021年）为营销调整期，逐步解决改革中经销商存在的问题；第二阶段（2022-2023年）为转型发展期，进一步扩张省外市场，实现个性化品牌的创收；第三阶段（2023-2025年）为加速发展期，全面完成“1357”的市场布局，致力于产品高端化与渠道全国化的目标。分阶段的经销改革有望推动公司发展再上新台阶。

    　　维持推荐评级。预计公司2021-2022 年EPS 分别为3.68 元、4.90 元，对应PE 分别为84.46 倍和63.50 倍。立足于十四五的开局之年，公司产品结构升级与渠道全国化的策略明确，改革有望推动公司业绩实现进一步增长。2021H1 业绩表现亮眼，为公司全年业绩的发展奠定了坚实的基础。维持对公司的“推荐”评级。

    　　风险提示。产品推广不及预期，省外扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济问题，食品安全问题。