21Q2 业绩表现大超预期，增长动能强劲

    　　7.12 日发布21H1 业绩公告，21H1 预计实现营收117.3-124.2 亿，YOY+70%-80%，归母净利33.7-36.9 亿，YOY+110%-130%；21Q2 营收44.0-50.9亿，YOY+59%-84%，归母净利12.4-15.6 亿，同比+209-290%，青花/玻汾表现亮眼，结构优化和规模效应助业绩大超预期（前次前瞻预计21Q2 营收/归母净利同比+65%/80%）。公司推进全国化进程与营销改革，动能充足，我们预计21-23 年EPS 4.64/6.25/8.08 元，参考可比21 年平均PE 57x（Wind 一致预期），考虑其21-23 净利CAGR（47%）高于可比均值（29%），给予估值溢价，给予其21 年85xPE，对应目标价394.40 元，维持“买入”。

    　　青花/玻汾继续高歌猛进，结构优化和规模效应推动净利率大幅提升公司以汾酒和竹叶青品牌“双轮驱动”，同时打造杏花村和系列酒品牌。21H1汾酒主要地区打款进度较快，同时产品结构不断优化、展现出强劲的增长动能：中高端青花汾酒系列在青花30 复兴版的牵引下销售趋势向好，青花30复兴版有望成为千元价位带放量大单品，21H1 青花系列收入增长明显提速；21 年7 月公司发布新品青花40 中国龙，定价3199 元/瓶，剑指超高端，强化品牌势能；中低端白酒则坚持终端突破，大力招商育商提升覆盖率及渗透率，其中玻汾供不应求、动销旺盛。结构优化（毛利率显著提升）和规模效应（费用率缩减）带动21H1 净利率（按中枢）同比大幅提升6.0pct。

    　　深化推进“1357+10”市场战略，省外市场加速拓张市场端，持续围绕“1357+10”市场布局推进全国化，把握省内市场基本盘，辐射环山西市场以提高产品渗透率，重点发力长江以南市场，继续做大江浙沪等重要市场，加快打造云贵川等7 个机会市场。营销端，公司目前全国可控终端网点数量突破100 万家（较20 年底增加15 万家），同时开展经销商优化分级与准入退出机制，经销商结构和渠道持续优化。目前汾酒在长江以南市场延续强劲增长，新兴市场表现突出，终端认可度高，青花/玻汾动销动销和回款均向好，省外市场收入占比望进一步提升。

    　　汾酒已展现出强劲的增长动能，维持“买入”评级公司十四五目标剑指白酒第一阵营，考虑其高端化和全国化进程加速，成长望加速，我们上调盈利预测，预计21-23 年归母净利56.6/76.3/98.6 亿（前次45.3/60.1/76.3 亿），对应EPS 4.64/6.25/8.08 元，参考可比21 年平均PE 57x（Wind 一致预期），考虑其21-23 净利CAGR（47%）高于可比均值（29%），给予估值溢价，给予其21 年85xPE，目标市值4812 亿（前次4033 亿），对应目标价394.40 元（前次462.80 元），维持“买入”。

    　　风险提示：省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。