投资要点：

    　　事件：公司发布2021 年半年度业绩预增公告，预计21H1 实现收入117.3-124.2 亿，同比增长70%-80%，归母净利润33.71-36.92 亿，同比增长110%-130%，测算单Q2 实现收入43.98-50.88 亿，同比增长59%-84%，归母净利润11.89-15.1 亿，同比增长213%-297%。公司收入利润增速延续一季度高增趋势，业绩增速显著超市场预期。以上增速均以法定披露数字为基数。

    　　投资评级与估值：由于公司业绩继续超预期，我们上调盈利预测，预计21-23 年归母净利润分别为54.06 亿、73.59 亿、94.76 亿（前次预测分别为49.01 亿、68.59 亿、90.4 亿），分别同比增长75.6%、36.1%、28.8%，当前股价对应的估值分别为70x、52x、40x，维持买入评级。我们坚定看好汾酒中长期全国化和高端化的成长空间，未来5 年收入空间可看400-500 亿。玻汾作为光瓶酒，在50-100 元价格带竞争优势突出，量价均有成长空间；青花20 作为清香次高端大单品，将受益于次高端行业扩容及汾酒全国化的推进，看好未来5 年玻汾及青花20 均成长为百亿大单品。青花复兴版是汾酒高端产品代表，有望在千元价格带打开空间，汾酒作为清香龙头，品牌底蕴深厚，我们认为汾酒具备高端化能力，青花复兴版一旦成功占位，5 年规模50-100 亿。（详细逻辑请参考深度报告《山西汾酒（600809）：清香龙头，复兴在望——全国化与高端化成长路径》）。

    　　全国化趋势强劲，青花放量高增，21Q1 业绩大超预期。根据公司业绩预告，测算公司单Q2 实现收入44-51 亿，同增59%-84%，归母净利润11.9-15.1 亿，同增213%-297%。

    　　21Q2 收入延续Q1 的高增趋势，正如我们今年一直以来强调的观点：21 年是汾酒全国化从量变走向质变的一年，爆发性强，增长是非线性的，公司增长趋势强劲，持续在超市场预期，充分验证我们的观点。结合渠道反馈，分产品看，预计21Q2 青花延续一季度高增态势，是核心单品中增长最快的品种，主因全国化趋势强劲，其中，青花20 增速最快，青花30 基本消化完毕，青花复兴版逐步过渡稳步推进。预计玻汾增速基本与整体增速匹配。预计老白汾增速逐步恢复，巴拿马金奖维持两位数增长，巴拿马金奖与老白汾目前仍以省内销售为主。分区域看，预计省内市场收入占比超过省外，省外增速明显快于省内，环山西市场及长江以南市场均表现亮丽，收入大幅增长，全国可控终端网点数量突破100万家。利润端，公司业绩预告预计21Q2 利润增速明显快于收入增速，且大超市场预期，净利率明显提升主因：1、青花大幅增长，占比大幅提升，增长带来毛利率明显提升；2、收入快速增长的规模效应导致费用率下降；3、去年同期受季度发货节奏影响，消费税率偏高，本期季度发货节奏及消费税率恢复正常。