投资要点：

    　　十四五目标清晰，青花中流砥柱。2020 年公司把“中国酒魂、活态为魂”作为新的战略定位，当前公司目标对标茅台，已制定十年改革的发展战略。到十四五末，公司目标是跻身行业前列，未来跻身世界一流企业，实现汾酒复兴。二季度以来公司稳步推进各项工作，全力以赴完成全年收入不低于 30%目标。我们预计十四五期间青花系列收入有望超百亿，其中青花 30 复兴版将贡献重要收入，卡位千元价格带，实现高端酒真正意义上的三分天下有其一的实质目标（目前主流香型如酱酒高端酒代表是茅台、青花郎，浓香高端酒代表是五粮液、国窖 1573，而清香型高端酒代表青花 30 复兴版正在培育）。

    　　当前青花 30 复兴版重点稳价，青花 20 品牌向上，二季度仍有良好表现。

    　　未来公司五大看点，改革进一步深化。第一，构建 2+2 品牌，第一个 2 是指汾酒和竹叶青，第二个 2 是指杏花村品牌和系列级品牌，汾酒和竹叶青核心驱动公司发展，杏花村品牌和系列品牌是有益补充。第二，以竹叶青为核心的大健康产业平台，竹叶青是公司未来打造的一个核心品牌，未来有望放量。第三，“抓两头强腰部”产品策略下青花系列持续拉升公司品牌力，青花 30复兴版谋求千元价格带放量大单品，玻汾巩固 40-60 元价格带大单品，强化腰部老白汾和巴拿马产品竞争力。第四，区域扩张实施“1357”全国化布局，十四五期间省内外营收比重有望从目前的 4:6 提升至未来的 3:7。第五，随着公司布局逐步完成，产品结构优化叠加全国化布局深化，规模效应下公司净利率有望从目前的 20%左右提升至未来的30%以上。

    　　盈利预测和投资评级：通过三年改革以及一年的成果巩固，公司内部梳理已经相对清晰，解决关联交易问题，发生大型关联交易概率低。营销团队的组织建设趋于完善，队伍培养、架构设置较为合理。

    　　内部建立股权激励制度，决策机制引入独立董事制度，为未来发展进行制度准备。我们看好公司品牌复兴，青花引领公司品牌高度，预计 2021-2023 年 EPS 为 5.34/7.50/9.80 元，当前股价对应 PE 分别为 81/58/44 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情拖累消费；白酒政策调整；青花增长不及预期；省外扩张不及预期