1Q24 业绩符合我们预期

    公司公布1Q24 业绩：营业收入203.9 亿元，同比-10.3%；归母净利润-3.1亿元，同比+2.0 亿元。公司1Q24 业绩符合我们预期。

    1）板强长弱分化显著，轮轴产品稳定增长。1Q24 公司钢材产销量分别为451/432 万吨，同比-6.4/-10.2%，环比-11.8/-15.5%，其中板材产销256/250 万吨，同比+5.8/+2.9%；长材产销187/174 万吨，同比-20.1/-25.0%，公司长板材产销分化显著。轮轴产销8/8 万吨，同比+2 万吨，环比持平，对应营收同比+35%。2）钢价环比降幅明显，钢材盈利承压。公司1Q24 吨钢售价/成本/毛利分别为4720/4645/69 元，环比-171/-93/-79元，主要是产业链价格大幅下行产生剪刀差，侵蚀钢铁行业利润。3）期间费用基本持平，经营现金流承压。1Q24 公司吨钢三费环比+2 元至100元，其中吨钢销售/管理/财务费用环比+3/-7/+7 元至18/47/36 元。1Q24 公司经营现金流为-13.1 亿元，同比/环比-14.6/-29.7 亿元，主要是景气底部购销两端现金净流入量同比下降，以及财务公司出表导致。

    发展趋势

    区位优势助力减亏，看好公司盈利随下游景气复苏改善。1）公司具备滨江近海的地理优势，一方面迅速响应市场，实现物流高效运转和成本降低，削弱产业链下跌带来的剪刀差影响；另一方面不断强化渠道建设，发挥重点产品近地化区位优势，深耕重点市场，拓展海外业务，1Q24 钢材出口量同比+62.7%，归母净利润实现减亏1.98 亿元。2）近期我们观察到钢铁表需降幅收窄，库存去化保持较快速度；同时，下游制造业景气复苏迹象显现，叠加万亿国债和大规模设备更新等政策逐步落地，有望进一步提振制造业和基建用钢需求，行业基本面边际改善，我们看好公司2Q 盈利企稳回升。

    特钢转型次第展开，积蓄中长期发展新势能。公司坚定推动“普转特”战略，2023 年新特钢一期工程、合肥新彩涂线快速建成投产，实现新产品开发量同比增长25%，7 项新产品实现国内首发。其中新特钢项目瞄准轴承/齿轮/弹簧钢等中高端市场，产能逐步释放后将进一步助力公司产品结构向多元化、高端化迈进，我们认为向特钢转型是公司发展战略的重要变革，中长期有望成为公司重要盈利增长点，并逐步降低公司盈利周期性。

    盈利预测与估值

    考虑行业基本面边际改善，我们维持24e/25e 归母净利不变，当前A/H 股价对应24e 和25e P/B 分别为 0.7x/0.6x 和0.7x/0.6x。考虑公司P/B 已处于历史底部且24 年有望修复，维持当前评级和A/H 股目标价不变，对应24e 和25e P/B 为0.9x/0.45x 和0.9x/0.44x，隐含43%/57%上行空间。

    风险

    地产景气超预期下滑；全球经济加速下行。