1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：营业收入563.7 亿元，同比-0.9%，环比-1.1%；归母净利润14.3 亿元，同比-69.3%，环比-56.4%，符合前期预告。

    1）产销长材优于板材。2Q22 公司钢材产销量分别为552/561 万吨，同比-1.1%/+2.0%，环比+6.6%/+10.2%，其中板材产销262/257 万吨，同比-3.0%/-6.5%；长材产销284/298 万吨，同比+0.0%/+10.4%；轮轴产销6/6万吨，同比+50.0%/+20.0%。2）钢材售价大幅下滑，成本费用环比提升拖累盈利。我们测算公司2Q22 吨钢售价为4681 元，同/环比-681/-115 元。

    2Q22 吨钢成本为4843 元，同/环比+100/+119 元。2Q22 吨钢三费为127元，同/环比-53/+55 元。2Q 购销差价收窄，叠加费用上升，导致公司2Q22 吨钢毛利/吨钢净利润分别下滑至438/31 元，同比-775/-539 元，环比-40/-215 元。3）经营性净现金流大幅下滑。公司2Q22 经营现金流净流入17.4 亿元，同比-80.8%，主要是应收账款对现金流的占用较大，导致经营性现金流承压（2Q 应收票据及账款34 亿元，同比+172.2%）。4）钢价下跌计提资产减值准备。公司2Q22 资产减值损失为8.1 亿元，主要原因是6 月钢材价格大幅下跌而7 月并未明显回升，公司计提存货跌价准备增加。

    发展趋势

    旺季将至，公司下半年盈利有望修复。从高频数据来看，钢材社会库存已连续10 周去化，钢厂盈利已显著修复。据我们模拟测算，自8 月以来螺纹钢吨毛利已稳步回升至450 元+。展望旺季，天气和疫情影响的减弱或将带来赶工需求释放，我们预期需求将边际改善，叠加低库存的配合或进一步使终端厂商主动补库，并带来钢价与利润同步上行。我们看好公司作为华东区域长材龙头，下半年盈利逐季改善。

    新特钢项目建设稳步推进，有望成为公司新盈利增长点。公司“二次创业，转型升级”战略稳步推进，上半年特钢产品销售76 万吨，同比增长3.64%。同时，公司在重型H 型钢、高铁车轮、风电用圆坯等细分领域实现新突破，并持续推进南区产线升级项目群，目前新特钢项目已进入设备安装阶段。我们看好未来高附加值钢材产品逐步放量成为公司新盈利增长点。

    盈利预测与估值

    考虑原材料成本上涨，我们下调22e/23e EPS16%/11%至0.39/0.48 元，当前A/H 股对应22e/23e7.7x/6.3x P/E 和4.5x/3.7x P/E。我们维持A/H 股跑赢行业评级，考虑当前A 股市场波动较大，下调A 股目标价23%至4 元；考虑H 股流动性折价，下调H 股目标价7%至2.7 港币。A/H 股目标价分别对应22e/23e10.2x/8.4x P/E 和5.9x/4.8x P/E，隐含33%/32%上行空间。

    风险

    疫情发展超预期；地产景气下行超预期。