业绩回顾

    　　公司全年业绩符合我们预期

    　　公司披露2021 年报，营收1138.5 亿元，同比+39.5%，归母净利53.3 亿元，同比+168.9%，扣非归母净利54.1 亿元，同比+264.3%。其中4Q 单季度营收280.4 亿元，同比+19.8%，归母净利约-11.9 亿元，同比-380.9%，符合预期。

    　　1）产销创历史新高，钢材盈利能力显著提升。公司全年钢材产销量分别为2045/2052 万吨，同比+3.0/+3.4%，我们测算公司全年吨钢售价/吨钢毛利/吨钢净利润分别为4923/636/260 元/吨，同比+1293/+284/+160/元/吨，其中板带材/棒线材/火车轮轴吨钢毛利分别为763/446/1600 元/吨，同比+564/-18/-43 元/吨，板材盈利能力提升显著。

    　　2）经营管理能力持续改善，经营性现金流优化。公司全年吨钢折摊/吨钢三费分别为157/113 元/吨，同比-1.2%/-3.8%，其中吨钢销售费用14.6 元，同比+1.4 元，吨钢管理费用67.7 元，同比-8.7 元，公司全年人均粗钢产量达1120 吨，同比+18.2%。2021 年末公司资产负债率59.0%，同比-0.6ppt，公司2021 年经营性现金流净额167.74 亿元，同比+140.04 亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

    　　发展趋势

    　　攻守兼备的华东区域钢企龙头，看好公司2Q 估值修复。公司主要钢铁产能背靠制造业发达、钢材需求旺盛的长三角地区，能够享受区域良好供需格局带来的钢材溢价。我们观察到稳增长背景下长三角地区基建发力迹象明显，而近期疫情反复对公司生产经营及终端需求整体影响有限，华东区域需求有望率先回暖，推动钢价及公司盈利进一步上升。此外俄乌冲突导致欧盟产生供需缺口，叠加海外能源价格上涨推升钢价导致国内外钢材价差扩大，公司板材出口或超预期，我们看好内外需共振带给公司高盈利弹性。

    　　加入宝武后经营管理持续改善，看好公司中长期发展。我们观察到公司加入宝武后经营管理持续改善，费用率持续下降同时生产效率攀升，我们看好公司中长期盈利能力随经营效率改善稳步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持22e/23e EPS 0.98/0.86 元不变，当前A/H 股价对应22e/23e4.0x/4.6x P/E 和2.6x/3.0x P/E。我们维持A/H 股跑赢行业评级，维持A/H股目标价6 元/4 港币不变，对应22e/23e 6.1x/7.0x P/E 和3.5x/3.9x P/E，隐含51%/33%上行空间。

    　　风险

    　　原料成本压力超预期，地产景气超预期下滑。